云南白药:业绩增长符合预期,股票期权激励计划助力公司焕发新活力

原标题：安信证券--云南白药:业绩增长符合预期,股票期权激励计划助力公司焕发新活力 来源：金融界

事件:2020年3月26日公司发布2019年年度报告。2019年公司实现营收296.65亿元,同比增长9.80%,实现归母净利润41.84亿元,同比增长19.75%,业绩增长符合预期。

229019年归母净利润同比增长119.75%,业绩增长符合预期收入端,2019年公司实现营收296.65亿元,同比增长9.80%。其中,省医药贡献营收190.14亿元,同比增长16.41%;药品事业部贡献43.97亿元,同比下降2.96%;健康产品事业部贡献46.79亿元,同比增长4.75%;中药资源事业部贡献营收13.68亿元,同比增长0.04%。

利润端,2019年公司实现归母净利润1.84亿元,同比增长19.75%,业绩增长符合预期。

229019年母公司应收款项持续下降,药品渠道库存持续优化云南白药母公司主要销售云南白药系列药品,从母公司营收和应收款项增长情况分析,2017-2019年其营收持续增长,应收款项总金额持续下降。其中,2019年母公司实现营收58.52亿元(+0.99%),应收账款/票据为35.80亿元(-2.47%),我们认为:公司药品渠道库存持续优化,看好2020年药品事业部销售增长提速。

229019年期间费用为117.61%(++0.74pct..),公司费用管控良好2019年公司期间费用率为17.61%,同比增长0.74pct.,公司整体费用管控良好。其中,销售费用率、管理费用率(包含研发费用)、财务费用率分别为14.01%(-0.67pct.)、3.81%(+2.23pct.)、-0.21%(-0.82pct.)。

管理费用增长较快,主要是支付员工持股计划费用和中介费等所致。

及时发布股票期权激励计划,深度绑定公司核心骨干2019年3月27日公司发布《2020年股票期权激励计划(草案)》。本激励计划拟授予股票期权2000万份,行权价格为80.95元/股。其中,首批授予总数1700万分,授予对象包括公司董事、高管、中层管理人员及业务骨干等不超过700人;预留期权300万份,用于新增核心骨干和优秀人才的吸引与激励。行权期业绩考核指标为2020-2020净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%,现金分红比例不低于40%。我们认为:股票期权激励计划深度绑定核心骨干和公司的利益,有利于提升公司经营活力。公司混改有效落地,踏上发展新征程公司混改于2016年开始,期间通过分别增资引入新华都实业、江苏鱼跃等民营资本。2019年,公司圆满完成白药控股的吸收合并,有效缩减管理层级和提高运营效率。当前,公司混改有效落地,且持续通过薪酬改革、员工持股计划、激励基金设立、股票期权激励计划等方式全方位完善公司激励机制,公司经营焕发新活力。

: 投资建议:我们预计公司2020年-2022年净利润分别为42.84亿元、48.10亿元、54.15亿元,分别同比增长2.4%、12.3%、12.6%;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为100.50元,相当于2020年30的动态市盈率。

风险提示:新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响;新产品市场推广及放量低于预期;牙膏产品销售增长低于预期;行业竞争加剧风险;管理层激励效果低于预期