中信证券：中国需要多少%的刺激政策？

文丨明明债券研究团队

核心观点

中共中央政治局3月27日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议强调，“要加大宏观政策调节和实施力度”，如何估算后续政策的刺激力度？本文将就此展开分析。

政治局会议释放了哪些信号？自疫情发生以来，我国政策应对力度空前，也取得了重大成果。目前国内新冠余波渐平，但海外疫情一波又起，外部冲击或将成为后续经济走势的重要风险。

内需接过稳增长的“接力棒”。当前全球经济环境不确定性加剧，外需可能降急剧收缩，随着国内经济活动的稳步复苏，内需将接过稳增长的“接力棒”。具体方式上，消费、投资有望双管齐下，共同促进内需回补。

逆周期调节加码，财政、货币配合有望强化。政治局会议提出研究一揽子宏观政策措施，逆周期调节力度加码。财政方面，赤字率、专项债、特别国债三措并举，财政政策蓄势待发。货币政策方面，财政发力之下，灵活适度的货币政策将及时跟进以稳定流动性水平并降低贷款利率。

刺激政策力度几何？结合来看，后续内需承接外需的政策形式或将体现为“出口转内销”。钢铁、化工、电气设备类的行业可能是后续外需转内需的主要调控点。据估算，全年的刺激政策总金额或将接近10万亿，约占2019年GDP的10%左右。

结论：随着国内疫情逐渐扫尾、复工复产持续推进。内需有望逐渐回补；但海外疫情仍在蔓延，全球经济增长放缓也加大了外需的不确定性。结合政治局会议的表述，后续的政策思路料将是利用内需承接外需缺口，具体则可能体现为“出口转内销”的政策线条，消费、投资将共同促进内需反弹。政策方面，在一揽子宏观调控举措中，财政逆周期调节力度有望加强，据估算，2020年全年刺激政策的总规模或将达到10.7万亿；对于货币政策而言，结合政治局会议的表述，货币政策也将及时跟进配合以保障流动性合理充裕并引导贷款利率下行，防止财政政策对无风险利率的抬升和对居民、企业部门信贷的挤出，降准、降息、存款基准利率调整仍然可期，长端利率也仍有下行空间。

正文

中共中央政治局3月27日召开会议，分析国内外新冠肺炎疫情防控和经济运行形势，研究部署进一步统筹推进疫情防控和经济社会发展工作。会议强调，“要加大宏观政策调节和实施力度”，如何估算后续政策的刺激力度？本文将就此展开分析。

政治局会议释放了哪些信号？

国内新冠余波渐平，海外疫情一波又起

国内疫情攻坚成果斐然。自疫情发生以来，我国政策应对力度空前，倾举国之力打好疫情防控攻坚，相继实行延长假期、强化人员隔离、扩大医疗用品生产、保障疫区物资供应和基础设施供应等措施，严密的防控也起到了良好的效果，3月下旬以来，除境外输入病例之外的单日新增病例已降至个位数，截至3月28日，我国现有确诊病例也降至2691人。从政治局会议的表述来看，本次会议的表述“疫情防控取得阶段性重要成效，经济社会秩序加快恢复，成绩来之不易”较上次会议（2月21日）的表述“疫情蔓延势头得到初步遏制，防控工作取得阶段性成效”更为积极，工作主线也逐渐从“遏制疫情扩散蔓延”转向“防止疫情反弹”、“推进经济社会发展”。

国内新冠余波渐平，但海外疫情一波又起，外部冲击将成为后续经济走势的重要风险。2月21日的政治局会议对经济环境的描述为“新冠肺炎疫情虽然给经济运行带来明显影响，但我国经济有巨大的韧性和潜力，长期向好的趋势不会改变”，本次会议的描述改为“境外疫情呈加速扩散蔓延态势，世界经济贸易增长受到严重冲击，我国疫情输入压力持续加大，经济发展特别是产业链恢复面临新的挑战”。3月以来，国内疫情持续扫尾，但海外疫情开始爆发，截至3月29日，全球（除中国）新冠疫情感染人数已超过59万例，疫情肆虐之下，海外国家相继采取停工停产、人员隔离、关闭边境等措施防范疫情进一步扩散，这一方面加剧了我国出口的难度，另一方面也从进口端对我国的工业产业链造成了冲击，在当前海外疫情愈演愈烈的环境下，外部冲击将成为我国经济前景的重要风险因素。

内需接过稳增长的“接力棒”