华泰证券：二季度财政政策扩大內需将是重点

原标题：华泰证券：二季度财政政策扩大內需将是重点 来源：港股解码

【财华社讯】央行10日公布，中国3月末，广义货币(M2)余额208.09万亿元，同比增长10.1%，增速分別比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点；狭义货币(M1)余额57.51万亿元，同比增长5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2个和0.4个百分点；流通中货币(M0)余额8.3万亿元，同比增长10.8%。一季度净投放现金5833亿元。

华泰证券固收研究团队：

从总量来看，3月信贷比2月反弹较为明显，一方面，3月份国內疫情趋稳，覆工覆产加速，部分信贷需求推迟到3月份释放；另一方面，3月政策对冲力度仍保持，定向降准、专项再贷款、再贷款再贴现等工具继续发力，保障实体的融资支持，企业融资条件大幅改善。

从结构来看，3月相比2月也有所改善。首先，居民贷款修覆明显，反映居民消费、购房等活动都有明显修覆。其次，企业短期贷款在保持高增长的同时，新增中长期贷款规模也达到9,643亿元，同比多增1097亿元，或与基建配套贷款加快投放以及商业银行加大对制造业企业的中长期贷款支持有关。

一季度社融超10万亿，年內宽信用政策将继续发力，全年社融规模或超31万亿，支撑因素包括基建等配套融资、政府债券、企业债券等。全年社融增速接近12%，维持社融底再现的判断。

3月M2同比10.1%，走高1.3个百分点；M1同比5%，走高0.2个百分点。去年3月份企业产销活动显着走旺导致了M1与M2高基数，今年3月在生产活动尚未完全恢复、资金需求并不旺盛的情况下能够进一步攀升，更体现政策对实体支持力度之大。

企业存款同比多增1.26万亿元，一方面源于再贷款再贴现、定向降准等政策支持与引导下，商业银行加快信贷投放，另一方面财政定向减税降费、减缓社保、公积金上缴等政策也减少了财政抽血作用。货币与财政政策协同发力，企业现金流压力有明显缓解，助力企业有序覆工覆产。

居民存款同比多增1.47万亿元，或反映消费支出不足，相比企业而言，居民贷款增长也较为乏力。一方面是恐疫心理下，线下消费活动开启较慢，另一方面是就业市场不稳定，消费信心可能不佳。这也意味着企业复工复产的短板中，资金压力已相对缓解，但终端需求不足是眼下更为棘手的问题，并且外需收缩压力也正在到来，企业可能面临无工可复的困境。因此，二季度财政政策扩大內需将是重点。

二季度外需冲击与政策应对是核心。企业部门复产复工已经大部分完成，目前需要做的是提防“无产可复”及如何熬过疫情寒冬。中国央行通过再贷款再贴现、政策性金融、扩大信用债凈发行等多种途径缓解企业压力。在这种背景之下，社融数据的超预期还不是需求好转、內生投资和融资意愿好转的信号，更多是融资条件改善的结果。

宏观杠杆率大概率快速攀升，但短期需要有更高容忍度，中期是政策变数。居民存款增长较快，可能意味着消费券等撬动消费回补存在可行性。