国泰君安(601211)公司定期报告点评：杠杆率稳步提升背景下 ROE有望迎来拐点！

投资要点：国泰君安三季报业绩符合预期，杠杆维持在3 倍水平，将驱动公司ROE 提升，公司估值低+业绩增长+经营稳健，维持“增持”评级。

    三季报扣非净利润YOY+33%，业绩符合预期。

    国泰君安2019 年前三季度实现营业收入206 亿元，同比增长22.7%，实现归母净利润65.5 亿元，同比增长18.8%，扣非净利润61.3 亿元，同比增加32.9%。前三个季度公司的加权平均净资产收益率5.19%，较上年同期增加0.72 个百分点。公司归属于上市公司股东的净资产1352 亿元，较2018 年底增加9.5%。国泰君安第三季度的归母净利润为15.3 亿元，YOY+1.5%，环比-24.2%。

    经纪业务增长强劲，投行与资管同比均改善。

    国泰君安前三季度经纪业务收入44.92 亿元，同比增长28.4%，收入占比21.8%。Q3 单季度经纪业务收入13.42 亿元，同比增长39.5%，其背后原因在于公司经纪业务客户基础庞大。投资银行业务收入16.9 亿元，同比增长18%，收入占比8.2%，预计是受益于科创板和储备项目有序推进。资管业务逆势增长，前三季度同比增长5.5%至12.21 亿元，占比5.9%。国君资管的规模7637 亿元，其中主动管理规模4042 亿元，较上年末增加30%，主动管理占比提升至53%。

    自营投资业务保持稳健，计提信用减值损失7.84 亿元。

    国泰君安前三季度的投资净收益54.7 亿元，同比增长21%，收入占比26.7%，是第一大收入来源。净利息收入40.28 亿元，同比增长4.3%，收入占比20%。 前三季度信用减值损失7.84 亿元，同比增长44%，其中第三季度计提2.9亿元，预计主要是与股票质押业务有关。截至2019 年三季度，公司买入返售金融资产规模为491 亿元，环比二季度继续下降39.1 亿元，预计是与公司主动压缩股票质押规模有关。期末，公司交易性金融资产规模达到1760亿元，较上半年略有增长。

    投资建议：国泰君安作为行业龙头将受益于资本市场政策利好，低估值+业绩增长+经营稳健，杠杆率稳步回升（3.02 倍，较18 底提升0.3 倍）将提振公司ROE。基于对公司自营投资收益率的乐观预期，政策催化下的投行业务的改善潜力，我们将公司2019-2021 年的净利润从86/97/110 亿元上调至86/101/118 亿元，同比增长28.2%、17.5%和16.9%，净资产收益率分别为7.08%、8.20%和9.43%。当前股价对应19E 为1.25 倍PB，维持“增持”评级。

    风险提示：政策落地不及预期，市场波动风险，信用业务风险。