鲁政委：市场震荡会有经济衰退 但不会有大危机

作者|鲁政委（兴业银行首席经济学家）

我今天的观点是，会有经济的衰退，但不会有大的危机。主要原因是，对于目前金融市场的剧烈振荡，我认为是风险评价组合基金的减杠杆行为，当原油一天大跌30%之后，某一类平常看来低风险的资金是有杠杆的，他们是程序化交易，盯着波动来做的，原油大跌30%之后你会看到油价波动率上升，美股波动率上升，黄金波动率上升，美债波动率上升，只有美元是上涨的，这几个都是跌，只有美元涨，但流动性不紧张，传统避险资产也不再避险。

为什么不会有金融危机出现呢？是因为流动性没有问题，每一次系统性风险都有第二个原因：杠杆率偏高。美国企业的负债率是比以前高一些，但也没有到极端水平，现在的信用利差也不高，美国企业的偿债能力仍然在正常范围内，特别是大企业很稳健，中小企业差一些，金融机构的杠杆率只有2008年时的一半，所以这时不大会有问题。而且再往下看，金融解了杠杆之后，要看基础资产有没有问题，2008年金融危机金融解杠杆解到下面发现次贷还不起钱了，基础资产有问题。而这轮股票和债券整体上不会有大问题，但的确有一些领域会有问题，比如页岩油、页岩气，过去发了很多高收益债，包括这一轮航空公司、酒店因为疫情业务减少会被降级，会有违约出现，但不会有大的问题。

金融动荡第二季度或第三季度疫情应该能结束，疫情是问题的关键，我们来推一下，疫情什么时候可以基本逆转大家的预期。

拿国内来看，从12月开始出现病例到最终大家觉得没有大的问题可能要到4月，经历5个月，3+5就是到8月，这是比较极端的。看得乐观一点，我们恐慌到极致是2月份的时候，4月份就基本可以搞定了，加两个月，现在是3月份，3+2=5，5就是第二阶段，8月份是第三极端，所以应该到第二季度或第三季度，金融动荡应该能基本平息下来。

美联储的不淡定影响了降息的效果

第一，美联储这次的不淡定影响了它的效果，也就是本来效果可以更好，它做了还是有效果，但效果会差一点。按照前面解释的，这次股票市场和其它市场的金融动荡主要是风险评价组合基金的行为，而这种基金更多盯住波动率来控制，联储两次都做得很突然，在既定日期之外，而且降息幅度都比预想的大，第一次50个点，第二次100个点，结果反倒对市场产生了巨大冲击，所以在它降息那一刻，股票都熔断了，都出现大跌，因为急涨和急跌都容易导致波动率剧烈上升，如果它做得平缓一些，我觉得效果会更好。

为什么说最终还是会有效呢？因为既然风险评价组合基金主要是控制波动率，要把所有这些大波动率的资产往下压，美联储说要买债，这就是在压波动率。同时原油的波动很大，特朗普说油价低，现在要多买，把油库都注满，差一个没有直接上手的，就是股票，现在是什么时候买股票的问题，如果买了股票，一下子就把所有大波动率的都压住了。当然目前全球央行只有日本央行买过股票，没看到其它央行买股票。所以我对联储的看法是不淡定影响了效果，但最终会有效。

第二，最根本的治本之策是什么呢？这次疫情的全球大流行，理论上要有一个全球的协调机制，要有人出来管事儿，2008年大危机也是从美国出来，变成了全球危机，最后有G20协调，终于有人管事儿了，但目前为止两个大国之间还没有就此有什么商讨，G7之间也没有什么明确有效的举措，所以这是大家预期不稳的原因，不知道明天世界经济会走向何方，不知道疫情在全球怎样控制，预期不稳就导致了金融市场的动荡，这才是根本原因。

第三，对于中国，一是讨论现在复工的问题，现在的问题是每个地方政府怕出事儿，很多地方已经N多天清零了，没有新发疫情了，我建议现在中央下命令，凡是当地14天清零的，就要下降疫情防控级别，因为没有疫情已经过了14天了，还有什么怕的呢？街道办一家家帮小企业把门打开，现在首先是街道办怕事，街道办不愿意让企业开门，怕万一有疫情问题又到街道办这儿了，同时还可以让企业老板联系他的职工，愿不愿意回来，在一个大的地方把职工的信息汇总，点对点把当地人都接到当地城市，我觉得在路上也没有疫情传递的风险。现在小老板一是开门困难，地方政府不容易批，二是想开门不知道怎么把工人找回来，对工人来说，一是愿意出来，不知道怎么才能来，二是不知道到哪儿找工人，几种情况都有。