统一尺度，从严监管，利差走阔已成必然——江海证券现金管理类理财新规点评2019

　　主要内容：

　　周五晚间，银保监会、人民银行联合发布了《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称《通知》），对商业银行、商业银行理财子公司发行的现金管理类产品提出了具体监管要求。

　　为什么推出《通知》？随着资管新规的补充规定对现金管理类理财产品的监管放松，现金管理类理财产品异军突起，成为银行理财净值化转型过程中发展最快的产品类型。之所以银行现金管理类理财产品能够异军突起，与银行现金管理类理财产品目前监管政策体系尚不完善，享有一系列监管红利，运作方式与货币基金类似但收益明显较高有关。虽然现金管理类理财产品快速发展缓和了银行理财净值化转型的压力，但背后蕴含的风险依然不容忽视。一方面，银行现金管理类理财产品虽然具备类似货币基金的高流动性特征，但投资限制和风控要求明显偏低，极易引发流动性风险，给金融市场带来极大隐患；另一方面，现金管理类理财产品的高收益特征，实际上是监管尺度不一致导致监管套利的体现，这与资管新规统一监管的政策思路显然是相悖的。除此之外，由于目前现金管理类理财产品采取的是“摊余成本+影子定价”的估值方法，但投资范围却约束不足，事实上成为了另一种意义上的“资金池”，银行理财可以将不符合资管新规要求的高收益、低流动性资产腾挪其中，事实上逃避了资管新规的有关要求，与监管的意图明显不一致。

　　《通知》包括哪些主要内容？《通知》整体上与货币市场基金等同类产品监管标准保持一致，主要内容包括：明确现金管理类产品定义；提出产品投资管理要求，规定投资范围和投资集中度；明确产品的流动性管理和杠杆管控要求；细化“摊余成本+影子定价”的估值核算要求；加强认购赎回和销售管理；明确现金管理类产品风险管理要求，对采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品实施规模管控，确保机构业务发展与自身风险管理水平相匹配。此次《通知》几乎完全沿用了货币基金的相关监管要求，从投资范围、集中度、流动性、杠杆、组合久期、偏离度、大额赎回、风险准备金等各个层面对现金管理类产品进行从严监管，几乎都采取了现有监管框架中的最严尺度。这一方面反映出目前决策层对金融风险防范依然维持高压态势，另一方面也显示出决策层从严监管的决心十分坚定。由此可见，严监管仍是政策主基调，不可对2020年资管新规过渡期结束后的政策让步报过高期待。

　　《通知》推出会带来哪些影响？此次《通知》的推出几乎完全动摇了目前现金管理类产品快速扩张的两大根基（拉长久期和资质下沉），并对此前未明确的监管盲区给出了十分严格的监管要求，不仅会对银行现金管理类理财产品带来极为深远的影响，对货币基金、银行表内负债、银行理财乃至整个债券市场的影响都不容小觑。具体而言：

　　货币基金短期将迎来喘息，但税收优惠的取消仍是最大的潜在风险。此次针对现金管理类产品的监管政策收紧，货币基金无疑是最大的受益方，但从中长期来看，针对现金管理类产品的从严监管无疑表达了决策层统一监管、“一碗水端平”的明确态度，可以预见的是不久的将来，公募基金的税收优惠也将大概率取消。

　　部分客户可能回流定期存款，但这并不意味着银行负债成本的下降。回流银行表内存款的这部分客户追求的是较高的无风险收益，存款的稀缺性决定了只有存款利率更高的银行才能争取到这部分客户，可以预见的是这部分从现金管理类产品流出的理财需求将成为未来一段时间银行存款争夺的又一焦点，长期限的定期存款利率水涨船高将是大概率事件。

　　银行理财或将面临规模萎缩，净值化转型仍是必然选择。现金管理类产品是最近1年多以来银行理财保持规模稳定的最主要负债来源，监管从严的背景下，现金管理类产品的收益必将显著下降，规模的萎缩也将成为大概率事件。在资管新规、理财新规、现金管理新规的大背景下，加速净值化转型依然是摆在银行理财面前的必由之路，如何提高投研能力、主动管理能力将是未来决定每家银行理财成败的关键。

　　信用利差走阔，收益率曲线陡峭化将是大概率事件。对债券市场而言，一方面《通知》对资质下沉的约束无疑将利好高评级债券，信用利差必将进一步走阔；另一方面，《通知》对现金管理类产品久期的限制无疑将利好短久期债券，尤其是剩余期限1年以内的债券，长久期的利率债和信用债无疑都将面临抛售，收益率曲线的陡峭化也将是大概率事件。