CPI拐点已现，PPI通缩压力加大

主要内容：

利率债投资策略：周二风险资产超跌反弹带动国内利率上行，但我们认为海外疫情依然还在恶化，高频数据改善幅度有限，国内外货币政策宽松预期升温，石油价格战未见明显缓解，中期内债市仍相对安全。短期建议关注央行何时重启公开市场操作、油价变化和股市波动。

第一，CPI拐点已现，PPI通缩压力加大。今天公布的通胀数据显示，2月CPI同比增5.2%，前值5.4%，其中疫情抬升食品价格，非食品价格则由于需求减少而承压。PPI同比下降0.4%，前值上涨0.1%，主要与大宗商品价格传导和中上游产品库存累积有关。

展望未来，近期由于海外疫情的继续扩散，以及原油供应巨头OPEC+协议减产谈判破裂，油价再次出现暴跌。若上述因素短期内不出现反转，油价下跌一方面会通过石油、煤炭及其他燃料加工业，化学原料和化学制品制造，化学纤维制造，橡胶和塑料制品制造等行业直接降低PPI水平，另一方面则会通过上游产品价格向下游CPI非食品分项传导。总体来看，油价下跌增加了PPI通缩压力，降低了食品价格结构性上涨带来的CPI高位运行风险，货币政策宽松的掣肘减弱。

第二，高频数据跟踪：近期国内缓慢复工态势不变，高频数据小幅改善。

人口流动方面，省际人口流动规模平台震荡，省内人口活动明显增多。行业表现方面，六大电厂日均耗煤量小幅回升，同比降幅收窄至-20%左右。钢材库存方面，螺纹钢社库增幅大于厂库，说明仓库和物流情况好转。运输条件好转叠加供给增加，猪价、菜价都出现了不同程度的下行。此外，住建部表示，截止3月8日全国房屋建筑和市政工程设施在建项目19.25万个，已开工11.19万个，开工率达到58.15%，南方复工率较北方高。

第三，新华联控股违约点评。新华联控股主营氟化工、地产、石油贸易和有色金属等，属于多元经营的民企。15新华联控MTN001于3月6日违约，主要是因为多元化投资造成债务负担重、部分资金不知道投到何处、投资收益现金回流差、去年底以来一系列负面事件冲击、母凭子贵、叠加疫情负面影响等。我们发现当股东新华联控股发生违约，新华联文旅债券价格骤降后逐步上升，周二收盘价格已超过上周五新华联控股违约前水平。

如果投资者对15华联债全部选择回售，毫无疑问会加大新华联文旅流动性压力。上周五以来15华联债成交价格上升我们猜测有几点原因：1、虽然文旅项目投入资金多，整体拖累了住宅地产开发。但拿地成本低，业务毛利率高，而且地产项目流动性好。2、根据去年底公司回复深交所问询函的公告，截至19年12月24日新华联文旅未受限货币资金10.7亿元左右，在新华联财务公司存款2亿元左右，静态看的话差不多够13亿元15华联债，这点猜测可能不靠谱。3、可能有投资者认为新华联控股在保上市公司，毕竟新华联控股资金主要用到金融投资和地产项目，后面如果上市公司度过流动性危机，新华联控股也有可能活过来。4、上周五以来成交均为散量，有可能是个别投资者赌刚兑，或者是诱多。

周二央行继续暂停公开市场操作，当天无逆回购到期，公开市场零投放零回笼，资金面边际收紧，隔夜和7天加权利率有所上行。现券表现上，受隔夜海外市场影响，早盘利率小幅上行后震荡，临近午盘，领导人视察武汉的新闻提升了市场风险偏好，股市大幅反弹，推动利率出现一波快速上行，午后利率再次进入窄幅震荡。全天来看，10年国开收益率上行8bp左右，5年国开上行9bp左右。

第一，CPI拐点已现，PPI通缩压力加大。今天公布的通胀数据显示，2月CPI同比增5.2%，前值5.4%；PPI同比下降0.4%，前值上涨0.1%。

疫情抬升食品价格，非食品价格则由于需求减少而承压。考虑春节错位的影响，2月CPI环比位于较高水平。2月CPI环比增0.8%，而春节同在1月下旬的2017年2月CPI环比降0.17%。这主要是因为各地因新冠疫情实施的交通管制措施阻碍物流运输，部分居民囤储食品，导致肉类、蔬菜价格等部分食品价格偏高。但从近期的高频数据看，随着复工复产的不断加快，食品价格正在加速回落，截至3月上旬农产品批发价格200指数环比已下降1.8%。非食品价格方面，疫情导致非食品供需双降，但短期内需求降低的影响更甚，除医疗保健品价格环比涨0.1%外，交通和通信、衣着等其他非食品价格环比均出现不同程度的下跌。