光大证券：民主党第一场初选民意分化 新人崛起

　　2月11日，民主党第一场初选——新罕布什尔州初选——落下帷幕。

　　桑德斯（Sanders）获得的票数最多，但优势较四年前明显下降。布蒂吉格（Buttigieg）受到青睐，克莱布彻（Klobuchar）展现“黑马”本色，新生力量崛起值得关注。当前民主党缺少一位年富力强、能代表中坚力量的社会精英，如果布蒂吉格和克莱布彻能在后续有更好的表现，也可能给特朗普带来挑战。

　　短期来看，新罕布什尔州初选对资本市场冲击有限，但后续也不应低估选举的不确定性。特朗普的优势在于美国经济好，美股表现好，但这些都是建立在财政顺周期刺激、货币极度宽松的基础上。一旦经济或股市表现不佳，特朗普的问题就会暴露出来，“特朗普执政—美股创新高”的良性循环就可能被打破。这也是今年资本市场最需关注的风险点之一。

　　正文

　　2月11日，民主党第一场初选——新罕布什尔州初选——落下帷幕（此前进行的爱荷华州为党团选举模式）。截至北京时间12日15时，桑德斯获得的票数最多，占比25.7%，布蒂吉格、克莱布彻紧随其后，票数占比分别为24.4%、19.8%（表1）。

　　对于民主党第一场初选的结果，我们点评如下：

　　第一，选情分化，没有明显的赢家。这次桑德斯虽获得第一，但选票占比只有25.7%，与第二、三名的差距也非常小。在1980年以来的新罕布什尔州初选中，这是第一名得票率最低的一次，也是第一名与第二名得票率差距最小的一次（图1-2）。这部分与此次候选人的人数偏多有关，但同时也反映出民意分化的程度更高。

　　第二，桑德斯的得票率较四年前显著下降。2016年桑德斯也参加了民主党的初选。在那一年的新罕布什尔州初选中，他获得了60%的选票，远高于排名第二的希拉里（38%）。显然，这次他的优势已不明显。

　　我们认为有两个原因。一是桑德斯已是78岁高龄，对选民、尤其是年轻选民的吸引力下降。二是他的极左路线与当前美国经济稳健的表现有些“格格不入”。

　　2016年美国经济受油价大跌冲击，能源和制造业表现疲弱，劳动者工资增长乏力。在那种情况下，极左路线更容易获得认同。而当前美国处于充分就业状态，选民或许更希望看到一个稳定的经济环境（关于各位候选人的竞选主张，请参考报告《美国2020：向左，还是向右？》）。

　　第三，布蒂吉格受到青睐，克莱布彻展现“黑马”本色，新生力量崛起值得关注。今年美国大选的一个特点是候选人年龄偏大，特朗普、拜登、桑德斯、沃伦均在70岁以上。相比之下，38岁的布蒂吉格和50岁克莱布彻具有年龄优势，这有助于赢得年轻选民的支持。

　　布蒂吉格来自印第安纳州，曾担任南本市市长。他拥有哈佛和牛津大学学位，毕业后曾就职于麦肯锡公司。2009年成为一名海军情报官，2014年被派往阿富汗。布蒂吉格政治倾向偏左，但又没有桑德斯和沃伦那么极端。

　　克莱布彻来自明尼苏达州，是一名温和派的候选人。她拥有耶鲁大学政治学学士、芝加哥大学法学博士学位，毕业后在律师事务所担任合伙人。2006年首次当选参议员，成为明尼苏达州首位美国女参议员，并于2012年和2018年获得连任。

　　从最近一场辩论来看，布蒂吉格沉重冷静，思路清晰，显得没有那么咄咄逼人。克莱布彻则展现了良好的合作精神、较强的亲和力、以及优异的女性领导力。事实上，当前民主党缺少一位年富力强、能代表中坚力量的社会精英，如果后续布蒂吉格和克莱布彻能有更好的表现，也可能给特朗普带来挑战。

　　第四，短期来看，新罕布什尔州初选对资本市场冲击有限，但后续也不应低估选举带来的不确定性。事实上，特朗普的优势主要在于美国经济好，美股表现好，但这些都是建立在财政顺周期刺激、货币政策极度宽松的基础上。过去四年中，特朗普的政策并没有解决美国社会的深层次矛盾，尤其是贫富分化问题。此外，特朗普在一些领域的做法也极具争议，比如环保、移民、外交、军事等方面。