安信证券：利好政策频出，皮卡有望崛起

原标题：安信证券：利好政策频出，皮卡有望崛起 来源：安信证券

本文来源微信公众号“AX汽车研究”，作者安信证券分析团队、

投资要点

■皮卡迎政策解禁潮，中国市场空间或将高达128万辆。自2016年我国首次提出“皮卡解禁试点”以来，皮卡解禁政策层出，通过对标日本的皮卡渗透率，我们预计中国皮卡市场空间或将达到128万辆。我国皮卡的需求分为两种，商用车需求主要来自房地产和基建的工程需求、乘用车需求主要来自汽车下乡和精准扶贫政策下的广大农民需求、三至六线城市拉货出行需求以及部分取代微面的需求。目前虽然商用化、工具用车需求依然在皮卡需求中占据主导地位，但各种政策利好，尤其是放松皮卡进城限制，在一定程度上推动皮卡产品向乘用化方向转型，国产乘用皮卡市场尚属蓝海，空间广阔。

■乘用化高端化趋势，消费升级持续。我国皮卡市场具备明显的消费升级趋势，9万元以上中高端皮卡持续走强。参考美国和中国皮卡网的数据，我们认为未来随着皮卡用户需求日趋多元化，皮卡逐渐从传统工具车向时尚、乘用化的家用车转变，功能和配置愈加完善，皮卡单价有望持续走高，向12-16万价区靠拢。

■皮卡市场集中度高，长城汽车（02333）强者恒强。我国皮卡市场竞争格局好，CR4市场份额高达73%，长城汽车一枝独秀，近几年市场份额持续提升，2019年市场份额超过第二位20%多。与此同时，我国皮卡市场第三梯队车企份额不断萎缩，多家老牌车企如中兴汽车市场份额下滑幅度较大，尤其在国六标准实施以后，国内皮卡市场两极分化明显。未来，长城汽车有望凭借领先的产品、价格和品牌优势强者恒强，我国皮卡市场份额也有望进一步集中。

■投资建议：政策暖风频吹，各地相继解禁皮卡进城，皮卡市场有望迎来成长机遇期，皮卡乘用化推动消费升级，单车售价有望跃升至12万元以上，带动单车盈利大幅增长。中国皮卡霸主长城汽车有望凭借产品力和品牌力，市场份额更进一步。重点推荐中国皮卡之王长城汽车，建议关注江铃汽车。

■风险提示：政策落地效果不及预期;皮卡市场空间不及预期;皮卡消费升级趋势不及预期等。

目 录

1. 中国皮卡市场发展潜力大，是细分的蓝海市场

受政策限制等原因，我国皮卡市场发展缓慢。在我国皮卡被归类为货车，驾驶证件、贴反光条、喷字及城市限行等一系列政策限制，严重阻碍了我国皮卡市场的发展。2005-2019年，我国皮卡销量从9.8万量增长至45.2万辆，2010-2019年的销量CAGR仅为1.98%。与国际相比，我国皮卡渗透率仅为仅仅为1.6%，不到加拿大、澳大利亚和美国的1/10，也略低于日本。

1.1. 皮卡利好政策频出，皮卡市场空间广阔

皮卡利好政策层出不穷。2016年，为促进消费，推动皮卡行业健康发展，国家有关部门逐渐出台相关政策，“皮卡解禁试点”首次被提上了议事日程。2016-2017年，云南、辽宁、河北、河南、湖北和新疆五省一自治区被列为解禁试点省份。2019年4月，发改委等部委联合发文要求，2020年前地级及以下城市全部取消皮卡进城限制，济南、秦皇岛、唐山、张家口、吉林、南昌、重庆、宁波等地纷纷响应，皮卡解禁迎来高潮。

皮卡解禁政策效果显著。根据六大解禁省份2015-2019年销量数据，剔除2018-2019年汽车整体不景气影响，六大省份解禁后销量都有两位数的增长。具体来看，云南、辽宁、河北、河南为第一批解禁省份，自2016年5月解禁后，云南、辽宁和河南皮卡销量增速在2016-2017年上涨，2018-2019年增速回落，河南增速先降后增波动较大。湖北和新疆为第二批解禁省份， 2017年解禁当年均实现两位数增长。