张洋洋：沪胶弱势何时止，纠结反复乃后市主基调？ | 研报精选

　　张洋洋 | 华安期货有限责任公司分析师

　　研究品种有股指、螺纹钢、铁矿石、焦煤、焦炭、动力煤、天然橡胶、，同时从事场外期权的设计与风控，对宏观经济与商品期货有独到的理解。

　　核心观点

　　?. 宏观面：经济开局平稳，逆周期政策初见成效，中央政治局会议提出货币政策松紧适度，意味着货币政策并未转向，但短期进一步宽松预期减弱。

　　?.产业面：供应端，供大于求的局面短期难有改观，5月国外产区陆续开割，胶农割胶仍有利润，割胶积极性不减，原料收购价格松动，但仍然维持高位，成本端存在支撑。需求端，终端需求出现回暖，现货价格虽然依旧低迷，但贸易商逢低补库意向较强，胶价向下空间有限。

　　?.投资策略：沪胶处于供大于需局面，库存高企制约反弹，成本支撑，胶价下跌空间有限，料宽幅震荡为主，投资者可考虑高抛低吸策略。

　　一、4月行情回顾

　　4月以来沪胶主力呈现冲高回落格局，截止4月26日，沪胶主力最高上冲至12120点，而后震荡下行至11260点，震幅达7%。沪胶这轮冲高回落主要由于自4月1日增值税下调，下游工厂积极备货，但随着备货临近尾声，下游采购进度放缓，叠加泰国南部在宋干节后陆续开割，原料收购价格出现松动，市场对供应增加担忧升温，贸易商出货意向较强，现货价格接连下调。

　　从基差角度看，橡胶期货升水现货的幅度持续收窄。从月初期现价差865元/吨收窄至450元/吨，当前期现价差处于年初以来相对低位，沪胶1905合约进入5月将处于持仓交割阶段， 期现价格有望出现回归，即期现价差有望进一步收窄。

　　二． 经济触底企稳，货币政策短期进一步宽松预期减弱

　　宏观经济数据超预期，逆周期政策初见成效。一季度GDP同比6.4%，与去年四季度持平，出现止跌企稳迹象。从宏观经济分项看，3月新增社会融资规模2.86万亿元，同比多增1.28万亿元；3月金融机构新增人民币贷款1.69万亿元，同比多增5700亿；M2同比增速8.6%，比2月环比上升0.6个百分点，社融和M2企稳回升，显示实体经济融资环境改善。3月工业增加值同比增长8.5%，较1-2月上升3.2个百分点，创四年半以来新高。1-3月固定资产投资同比增长6.3%，较1-2月加快0.2个百分点，其中房地产(000736)开发投资累计同比增长11.8%，上涨0.2个百分点，基建投资累计同比增长4.4%，上涨0.1个百分点；3月社零售消费名义增速8.7%，较1-2月上升0.5个百分点。

　　从市场景气度预测指标来看，自去年12月官方PMI与财新PMI落入荣枯线50以下，2019年3月官方PMI为50.5，财新PMI为50.8，重新站上荣枯线50以上，预示着当前市场对短期经济比较乐观，这轮经济触底企稳主要是宽货币、宽信用、积极的的财政政策初见成效，未来货币政策走向如何？自4月19日中央政治局会议再次提出稳健的货币政策松紧适度，坚持结构性去杠杆，意味着货币政策并未转向，但短期进一步宽松预期减弱。从4月以来央行澄清降准传闻、住建部着手房地产长效机制等，看出货币政策短期难以继续放松。

　　二． 基本面分析

　　1.国外产区陆续割胶，割胶初期产量释放有限

　　进入5月，国内云南、海南地区近期雨水增多，割胶进度有所加快，国外产区泰国北部已开割，南部在宋干节后陆续开割，市场对供应增加担忧升温，贸易商出货意向较强，现货价格出现下调。

　　据ANRPC，2018年二季度4、5、6月产量分别为91.35万吨、96.92万吨、92.23 万吨，产量基本维持稳定，波动幅度不大，就泰国而言，2018年二季度4、5、6月产量分别为38.29万吨、37.59万吨、38.86万吨，可见割胶初期产量释放有限，或对橡胶价格影响有限，市场对供应端预期主要取决于产区的天气是否影响割胶的进度以及下游需求释放情况。

　　2．期货升水持续收窄，进口驱动减弱

　　2019年3月，泰国出口天然橡胶29.3万吨，同比增长11.5%，环比增0.1%。3月出口中国天然橡胶10.9万吨，同比增长5.5%，环比下滑5.7%。其中，标胶同比增长98.2%，环比增长6.4%，烟片胶出口同比下降1.5%，环比下降5%。乳胶出口同比下降22.1%，环比降4.5%。由于去年同期标胶出口基数偏低，标胶出现大幅攀升，泰国乳胶、烟片胶出口量同环比均有下降，或由于近期期现价差持续收窄，市场上期现套利盘大幅减少，减轻了进口量带来的供应增加。

　　3．国外割胶积极性不减，原料收购价格松动