“直升机撒钱”能否阻止美国经济衰退与失业潮？

本文来自 财经智识。

1. 美国2万亿财政刺激获得通过即时生效：财政刺激对经济的影响比货币宽松更直接，但大规模的财政增支并不是“无成本”的，未来或将导致政策反转甚至引发债务危机。

2. 财政刺激对经济复苏的效果将受到“木桶效应”的制约，就业更取决于企业和消费者信心的真正恢复。过去三次美国经济衰退期间，就业的恢复均落后于经济的见底回升。

3. 财政刺激在一定程度上有助于支撑市场情绪，但只要公共卫生事件未明显控制，市场的悲观预期就难以完全扭转。

4. 目前主要市场的估值下调基本到位，未来随着公共卫生事件对于基本面的冲击开始显现，盈利的下行难以避免，而市场将在盈利下修计入之后企稳。

截止28日发文时，美国(10.4万人)、意大利(8.6万人)的累计确诊人数相继超过中国，而全球累计确诊人数达到59万人，预计达两天内将超过70万人。

为了控制公共卫生事件的蔓延，各国的管控措施纷纷升级，多国除了实施限制入境外，还增加了暂停一切非必需的生产活动、关闭部分公共场所，以及限制聚集等的加强版措施。而这些措施无可避免的导致了全球跨境旅游的中断，跨境物流的骤减，大量餐饮娱乐场所关停，以及制造业的减产。

面对经济活动的“瞬间停摆”，各国政府纷纷出台财政刺激，一方面对抗击公共卫生事件提供援助资金(对医疗机构提供援助)，另一方面也向个人和企业提供大规模的救助补贴，意在避免由于“经济活动暂停”而引发大量企业倒闭和失业人口激增的情况。

本周美国参议院(3月25日)和众议院(3月28日)分别投票通了总规模2.2万亿的应对公共卫生事件财政刺激方案，该方案成为美国历史上规模最大的财政刺激计划，占GDP比重为10.3%。

其他主要经济体的财政刺激计划虽然绝对规模不及美国，但按照占GDP的比重计算，德国(20%)、法国(12.5%)的均超过10%GDP，而日本和澳大利亚的刺激规模也接近10%。主要经济体应对公共卫生事件的财政刺激力度均大于2008年应对金融危机时期。

G20特别峰会通过声明中提出的5万亿美元，是各国已经或即将采取政策措施的汇总，其中中国财政货币政策合计大约3441亿美元。国内各级财政已经安排公共卫生事件防控资金超过1210亿元人民币，并将在今年新增减税降费超过1万亿元人民币，共约合1593亿美元。在金融领域，中国已经向市场注入超过1.3万亿元人民币的流动性和再贷款、再贴现等定向工具，约合1848亿美元。

大规模的财政增支短期内对经济效果明显，但未来或导致政策反转或债务危机

作为GDP组成的一部分(政府消费与投资)，财政刺激是政府直接干预经济的表现，比货币政策对经济的影响更直接。从美国历史上看，大规模的财政刺激和政府干预开始于1929年大萧条之后的罗斯福新政，而此后，美国历次经济衰退几乎均伴随着财政政策的逆周期调节。

无论是理论还是实践，财政政策对于经济的影响比货币政策更迅速(货币政策传导机制受到一系列其他因素的影响)，而根据美国预算办公室的估算，美国历史上实施的大部分财政措施在前两年效果最为明显。

全球化分工合作下，经济的复苏受到“木桶效应”的制约，也就是复苏最慢的重要合作伙伴，决定了主要经济体的复苏速度。虽然目前大家对公共卫生事件的关注焦点在美国和欧洲，但接下来日本、印度等东南亚国家，加拿大、俄罗斯、巴西、南非等国的确诊病例都可能会迅速上升。

不同的财政措施对经济的影响也有区别，即财政乘数不同：根据IMF的研究，美国政府投资的乘数效应最大，其次是减税，而乘数最低的是政府的转移支付。

对比历史上的重要财政刺激措施，此次应对公共卫生事件的财政刺激方案虽然规模最大，但大部分是政府的转移支付：1)救助受影响的企业;2)增加失业保障;3)直接以发钱的形式增加一般家庭收入;4)为医疗机构提供资金援助;5)为小企业提供援助用以支撑正常运营。

相比之下，08年应对金融危机、01年应对恐怖袭击和经济衰退以及80年代里根的经济复苏法案则是以增加政府投资和减税为主。因此此次2万亿的财政刺激措施虽然规模大，但乘数相对较低。

简单估算，按照IMF研究的结论，转移支付乘数大致在0.5左右，那么此次应对公共卫生事件的财政刺激对GDP的拉动大致在5%左右。而根据高盛的研究，此次公共卫生事件对美国GDP的拖累预计为7%。因此2万亿的财政刺激仍然难以避免美国经济衰退的发生。