利率市场化：借问利率何处去？

　　春节后，有关2006年利率走向的话题再次成为市场津津乐道的“谈资”。央行利率这张牌究竟打算怎样出，关系着信贷、投资、消费、汇率等的走向，更在很大程度上决定债市今年的命运。大家纷纷对央行今年的政策趋向作出猜想。

　　本周以来，央行公开市场上大手笔运作引起了市场的广泛关注。毋庸置疑，这正是央行对大银行流动性过剩、货币市场利率低企试图修正的表现。储蓄率目前已上升至46％，去年过低的货币市场利率，再加上较高的存款利率令各大银行苦不堪言。

　　对此，市场人士纷纷支招，主要观点有:降低超额存款储备金率至零；提高法定存款准备金率；浮动或降低基准存款利率；最近的是关于动态调整再贴现率的建议。对此，申万证券研究所蒋健蓉指出，目前的利率机制下，央行频繁调整再贴现率的可能性不大；只有当存贷款利率的弹性更加市场化后，动态调整再贴现率才更有意义。

　　目前关于降低超额储备金率及存款利率的呼声较高，近日一位央行官员同意当前中国具备“减息”的空间。从利率调整的重要参考指标物价走势来看，CPI走低为降息腾出空间；从外部看，中国减息还将扩大与处在加息周期的美元之间的息差，届时外汇资金流入速度放缓，有助减轻人民币的升值压力；更重要的是，降息有利于缓解高储蓄的压力，刺激消费增长。但是，降息毕竟与国际升息趋势相悖，而且可能加剧流动性过剩，令高速增长的固定资产投资继续高温不退。

　　货币政策委员会委员余永定表示，现在国内加息和降息似乎都不合适。许多企业利润率增长速度已经大幅度下降了，也出现产能过剩的情况，如果降息就恶化了这种情况。另外，也不能加息，因为银行系统流动性已经非常充分。

　　种种猜测暗示着利率处于上下两难之地，看来要确定央行的利率政策意图还需要观察一段时间。不过令人欣慰的是，随着人民币汇率改革的稳步推进，狙击热钱流入已初见成效。分析人士认为，今年汇率对利率的牵制作用将减小，央行将谋求独立的货币政策。单纯一次升息降息，只能在短期内实现或部分实现政策目的，不是长久之计。加大利率市场化的步伐仍是当务之急。