“债牛”趋势尚难逆转 市场利率短期或呈“低水平、高波动”格局

原标题：“债牛”趋势尚难逆转 市场利率短期或呈“低水平、高波动”格局

新华财经上海3月16日电(记者 杨溢仁)在经历了前期的极速大涨后，近期债市再度步入震荡盘整格局，10年期国债利率回升至2.68%一线。

不过，业内人士认为，美联储重启金融危机货币政策模式，将显著扩大国内的政策操作空间。后续，不论是经济基本面，还是流动性的边际宽松，仍将对债市构成持续性利好。“债牛”终结言之尚早。

短期“债牛”仍有支撑

从目前的情况看，不论是基本面，还是资金面依旧对债市构成支撑。

首先，国内疫情虽已逐渐进入稳定期，但海外疫情高发以及输入性病例的出现意味着国内疫情尚有反复的风险，这也说明疫情控制需要更多时间。由于现实情况比想象的更复杂，则其对经济的影响不容小觑，近日公布的PMI、通胀、贸易等数据均部分反映了疫情之于经济的冲击。无疑，基本面对债市依然较为友好。

再就流动性状况考量，“普惠金融定向降准并非宽松政策的终点。”一位商行交易员在接受记者采访时称，“考虑到受疫情影响大幅下滑的国内需求尚未出现显著回暖迹象，经济短期内大概率低位运行，完成全年经济社会发展目标仍存较大压力，因此未来一段时间货币政策宽松的趋势料将持续下去。”

来自江海证券的研究观点亦认为，后续国内的货币宽松值得期待。一方面，为了提高中小企业的贷款可得性，进一步降低实体融资成本，未来一段时间内，央行或继续通过调降公开市场利率和MLF利率，引导LPR报价利率再下一城，3月中旬和4月上中旬都是可能的时间窗口，需高度关注。

另一方面，调降存款基准利率的可能性和必要性同样存在。由于资管产品的分流和各家银行的争夺，存款的稀缺性近年来有增无减，只有调降存款基准利率才能真正降低银行负债中占比最大的存款负债成本，从而真正激发银行降低贷款利率的积极性。

“就当前国内外经济环境而言，特别是从海外疫情升级可能对我国出口产生一定负面影响来看，接下来国内货币政策需要进一步向稳增长方向倾斜，下调存款基准利率的必要性在上升。”东方金诚首席宏观分析师王青并称，“今年2月扣除食品和能源之外的核心CPI同比已降至1.0%，处于明显偏低水平。这意味着利率下调引发全面通胀的风险不大。而这些都是支持存款基准利率下调的因素。”

综合考虑当前宏观经济运行态势及央行可能运用的货币政策工具，部分券商判断，流动性宽松将带动3月LPR报价利率进一步下调5-10个基点；二季度中期借贷便利(MLF)利率下调10个基点；下半年随着通胀形势的缓和，央行还有可能小幅下调存款基准利率0.25个百分点。

中金公司固收团队判断，当前投资者对利率下行幅度和经济实际面临的压力，存在低估的可能。尽管利率下降不一定能推升经济，但如果要实现下半年经济的较快回升，必要条件就是继续引导利率下行来缓冲经济压力和提升经济信心，从这个角度来说，债券收益率的下行可能尚未走完。

乐观同时保持谨慎

虽然短期内全球各国的救市政策和国内的定向降准落地有利于风险偏好修复，并致使债券面临一定调整压力，但从中期来看，无论是疫情、经济基本面还是货币政策，依旧向着有利于债券市场的方向在发展。也就是说，利率的下行趋势仍未结束，轻言利率拐点为时尚早。

针对“2020年中国10年期国债收益率最低点可能到多少?”(目前10年期国债收益率在2.6%附近，此前最低接近2.5%)的问题， 来自中金公司的最新债市调查显示，选择2.2%-2.3%的受访者占比为21%、选择2.3%-2.4%的占比为23%、选择2.4%-2.5%的占比为23%。

显然，判断利率下行趋势没有结束的观点仍占主流。毕竟，当前收益率已经创出历史新低，在史无前例的疫情冲击面前，很难用以往的历史作为参考。

总而言之，短期利率波动难免，但不会改变震荡下行的格局。尤其在国内外利差拉大的情况下，汇率偏强会促使境外机构持续增持中国债券——3月份境外机构配置中国债券规模有望创历史新高，彼时债券收益率亦将继续下探。

回到债市投资方面，尽管收益率仍有下行的空间，但不可否认，当前配置的性价比已明显不如1-2月份，且利率的波动性正在上升，可能进入低水平、高波动的格局。由此，在未来的2-3个月内，出于谨慎考虑，利率债的投资操作可以“盯住”几个锚定的点位，比如隔夜回购利率降低至1.0%-1.2%的水平；7天回购利率行至1.3%-1.5%区间；10年期国债进入2.2%-2.3%，10年期国开债步入2.6%-2.7%区间，如果利率还没有接近这几个锚定点，投资者可以继续持有，如果到了锚定点，则可以考虑出手止盈。