任泽平展望货币政策：调整存贷款基准利率并非优选

　　文：恒大研究院 任泽平 石玲玲 王孟嫫

　　事件

　　1、中国人民银行决定于2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向降准共释放长期资金5500亿元。

　　2、中国2月新增人民币贷款9057亿元，预期11960亿元，前值33400亿元。2月社会融资规模增量为8554亿元，前值50700亿元。中国2月M2同比增8.8%，预期8.5%，前值8.4%。

　　解读

　　1. 核心观点：

　　1）此次降准有两大亮点，注重疏通货币传导渠道，完善“三档两优”框架。一是以2019年普惠金融定向降准考核制度作为标准。二是针对股份制商业银行额外“奖励”定向降准1个百分点。

　　2）从降准原因来看，疫情对海内外经济和金融市场冲击全面显现，国内三农和小微企业资金周转困难，央行宽信用支持小微和民营企业融资，疏通货币传导渠道。从国内来看，疫情冲击全面显现，2月PMI、核心通胀均创新低，PPI再次转负。从海外来看，疫情扩散，全球经济脆弱性上升，市场恐慌及避险情绪持续升温，海外金融市场剧烈动荡。

　　3）从流动性情况来看，2020年初至今，央行基础货币净投放量远高于去年同期，再贷款、再贴现为代表的结构性投放贡献了主要增量，市场流动性充裕。总量性投放层面，2020年1-2月基础货币净投放量小幅高于去年同期。结构性投放层面，2020年2月再贷款、再贴现额度大幅增加8000亿元，是基础货币的主要增量来源。

　　4）从影响来看，对于商业银行，定向降准疏通货币传导渠道，降低银行资金成本每年约85亿元，缓解息差压力，引导资金流向小微和民企。对于实体经济，一方面有助于降低小微、民营企业贷款实际利率，减轻利息支出负担，另一方面增加企业贷款，助力企业复工复产，减轻现金流及资金链压力。对于资本市场，有助于缓解近期海外流动性紧张下外资抛盘局面，一定程度上利好股市债市。

　　5）2月金融数据低于预期，疫情影响全面显现，政策支持效果显著，但短贷大增，结构恶化。总量上，2月社融同比少增1111亿元，低于预期，存量增速10.7%持平上月；信贷同比多增199亿元，政策支持效果显著。结构上，政府债券、非标融资是社融主要拖累，企业债构成主要支撑；信贷结构不佳，企业抗疫信贷是主要支撑，但疫情冲击下企业资金紧张、长期投资需求不足，短期融资占比大幅上升。

　　6）展望下一阶段，我们认为货币政策宽松方向未变。是否会继续降息？经济下行叠加海外疫情蔓延，国内货币宽松窗口期将延长，但仍以小幅多次降息为主。是否会下调存贷款基准利率？调整存贷款基准利率并非优选，在央行政策选择中或处于靠后位置。

　　7）未来的政策重点应是将投放的流动性支持实体经济，这需要货币政策、财政政策、产业政策相配合，其中“新基建”是对冲疫情和经济下行的最简单有效手段，具有乘数效应、带动效应和放大效应，兼顾短期稳增长和长期补短板。

　　2. 此次降准有两大亮点，注重疏通货币传导渠道，完善“三档两优”框架。

　　其一，2019年普惠金融定向降准考核制度作为标准。2018年起央行逐步建立该制度，注重疏通货币传导渠道。

　　其二，针对股份制商业银行额外“奖励”定向降准1个百分点。以往普惠降准大多针对农商行、城商行，此次专门针对达标的股份制银行额外定向降准1个百分点，能够有效加大对小微、民营企业的信贷支持力度。

　　3. 从降准原因来看，疫情对海内外经济、金融市场冲击全面显现，央行时隔2天迅速落实国务院会议精神，宽信用支持小微和民营企业融资，疏通货币传导渠道。

　　3月11日国务院常务会议提出“抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行降准力度。”，时隔2天央行迅速操作，落实会议精神，释放长期资金5500亿元，力度不如1月份的8000亿元，总体上更加落实到疏通货币政策传导，缓解小微和民企资金周转困难。