中银国际首席经济学家徐高：卖方研究并未过时但需转型

刚刚履职中银国际证券总裁助理兼首席经济学家的徐高，日前接受了上证报采访。徐高兼具中资及外资机构工作背景、买方与卖方任职经历，解析行业发展趋势自有其多元的视角。徐高认为，买方研究与卖方研究，一个是杂家，一个是专家，只有分工不同，并无高下优劣之别。在他眼中，卖方研究并未过时，但转型也已是各方共识，要回归研究、形成以内部客户为引导的外部服务模式、更多发挥研究机构对券商各条线业务的支持作用。

徐高认定，买方研究的评价标准是投资业绩。影响市场运行的因素有很多，且在不同时期影响市场的主导性因素也不一样，所以，买方研究需要关注的点很多。一旦某个因素开始影响市场，买方就必须去了解，且要及时调整投资策略。从利益上说，买方很实际，要关注的方面有很多，但买方的研究资源、团队是有限的，不可能对所有的问题都很了解。此时就需要有专业化的分工，需要卖方来支持买方的研究。

卖方研究分工较细，虽然面比较窄，但研究会非常深入。所以，买卖双方一个是杂家，一个是专家，这是由业务性质决定的。卖方做专业的深度研究，买方则决定如何把卖方提供的专业深度研究运用到当时的市场状况下，形成行之有效的投资策略。可见，这两个环节缺一不可，不存在谁比谁好，谁比谁强的问题。从个人职业发展角度来讲，如果能在买方卖方都有任职经历，研究思路可能会更开阔些。

徐高特别指出，做投资需要把握市场情绪或市场主流观点，但这种把握不能只看价格，更需要看到价格背后的各种想法和逻辑。所以，买方投资者天生希望与其他投资者多沟通交流。但由于投资者之间存在竞争关系，买方之间很难深入交流，而与卖方的交流却比较顺畅。所以，在市场上，一个卖方会同时对应很多个买方，反过来，一个买方也同时对应很多个卖方。通过卖方桥梁，实际上实现了买方投资者之间的观点碰撞，这本身就是市场运行的规律。由此，徐高认为，卖方研究没有过时，这应是一个基本判断。

徐高同时又提出，卖方研究目前也确实暴露了一些问题，需有所转型。据他判断，转型的三个方向已明确：第一，回归研究。作为卖方研究机构，要重新把研究的基础地位树立起来，以研究为本。第二，形成一种以内部客户为引导的外部服务模式。作为研究机构，自然要服务于公司的发展战略，在公司内部实现自身的价值，而在服务外部客户方面，还需实现销售对研究的引流。第三，在公司内部更多发挥研究机构对各个条线业务的支持作用。

对于首席经济学家的角色定位，徐高认为要从个人、所在机构和社会三个层面来把握。在个人层面，首席经济学家首先是个专业人员，客观冷静、有理有据地把现实世界中的经济和市场问题研究清楚是本职工作。所以，从个人角度看，专业性是第一要求。

从所在机构层面看，首席经济学家需满足两方面的需求：一是作为专业研究人员，在公司的战略决策方面发挥专业性作用，为科学决策提供支持；二是作为公司发声的重要渠道，在客户、公众心目中提升公司形象。

从社会层面看，首席经济学家是市场一线从事经济研究的专业人员，他们能更多接触市场，更灵敏地感受到市场变化，研究的问题相对来说也更趋向“实战”。所以，在社会层面，首席经济学家需要积极参与经济问题的公开讨论中，以自身的研究来帮助各方更准确地认识现实，更有针对性地设计政策，提升政策效力。