陈欣：疫情高峰期后中国资本市场风险与挑战

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 陈欣

　　当发达国家债务总额占GDP的比重越高，其国家财政收入用于偿还债务利息的比例就越大，加上不少国家采用的高福利政策相对刚性，导致发达国家很难有剩余的财力用于积极财政措施来支撑经济增长动能。其后果就是，不少发达国家只能通过大幅降息，甚至引入负利率来暂时缓解其巨额债务利息兑付压力，规避债务危机在短期内爆发。

　　疫情本身对经济的直接冲击具有一次性的特征，疫情的国际蔓延在各国政府的重视下终会得到控制，只是所花费时间长短的问题。全球主要经济体先后出台了重大救市和刺激政策，对市场注入流动性。短期内各国的主要目标是在防止病毒扩散、拯救生命的同时，还要避免市场因失去流动性而产生系统性金融危机。

　　继3月3日美联储紧急降息 0.5%之后，3月15日美联储又宣布将利率降至零，并推出7000亿美元的大规模量化宽松计划。加拿大、澳大利亚、新西兰、香港等国家和地区也纷纷跟随美联储的步调下调基准利率。3月13日，我国央行宣布实施定向降准支持发放普惠金融领域贷款，释放长期资金5500亿元。全球主要经济体的这些行动将形成强大政策共振，帮助市场从短期恐慌性情绪中得到恢复。

　　尽管国际金融市场对新型冠状病毒疫情带来的损失也进行了部分反应，然而股市等金融市场的动荡和巨额损失通过负财富效应、信贷收缩等渠道对消费和投资会带来更为深远的负面影响。长期来看，疫情对全球经济和金融市场带来的负面影响不亚于一次经济危机，甚至可能引发世界范围内的经济衰退。

　　面临国际资本市场的腥风血雨，中国股市却体现着相对强势。在国际主要市场两次崩盘后的次日，也就是3月10日和3月13日，上证综指的表现分别是上涨1.82%和下跌1.23%。然而不可忽视的是，中国资本市场在我国度过本轮疫情高峰期后仍面临较大的风险与挑战。

　　一、 进出口受阻的贸易风险

　　疫情在欧盟、美国等主要经济体的蔓延，从生产资料供应、资本供给和最终消费三方面对全球供应链产生极大冲击。目前，以英国和德国为典型的部分国家采取的是“群体免疫”的策略，也就是说延缓疫情高峰、让大多数人口感染新冠病毒的方式来实践防疫。该做法与采用严防死守的“中国模式”相比，一时还难以明确优劣，但会带来各国之间由于防疫阶段不能统一，难以恢复正常经济往来。若英德的“群体免疫”策略无法在数月内使得其国民快速普遍获得免疫力，那么各国在对其开放人员流入时将面临困境，导致全球抗疫战斗迟迟无法彻底结束，给经济带来持续“失血”。

　　据上海交通大学上海高级金融学院课题组的估算，在悲观的情况下假设疫情的全球扩散对经济的冲击时间达3个月，我国出口贸易增速可能下降17.5%。2019年我国出口占GDP的比例为17.4%，仅以此影响来测算，我国2020年GDP增速将较原有水平下滑3%。若是全球疫情持续时间更长，再加上进口受阻导致关键部件或原材料难以获得，疫情对我国GDP增速的影响还会更大。

　　疫情对贸易部门及实体经济如此巨大的冲击将逐步反应在我国企业的盈利和偿债能力上，进而对资本市场带来较长期的下行风险。

　　二、 国际股票市场继续暴跌的风险

　　3月13日，美国政府宣布全国进入紧急状态，特朗普得以获得近500亿美元的预算和超过100项不受国会约束的权力，全力应对新冠疫情。美国市场对此报以乐观态度，当日主要股指收盘大涨10%左右。

　　然而，美欧的疫情发展阶段还远未达顶峰，欧洲的防疫措施又呈现着差异化较大的复杂局面，大量感染者死亡和发生医疗挤兑的可能性依然存在。即使是美联储紧急将利率降为零，也难以完全平复市场的担忧。短期来看，国际市场仍有可能被恐慌情绪主导，引发股指大幅下跌。尽管前期中国股市表现相对强势，但覆巢之下无完卵，国际资金的大量流出仍有可能加大A股和港股的短期波动。

　　三、 高估值科技股票分化的风险

　　2020年春节假期后，A股市场首日大幅度下跌后，迅速开始大幅反弹，尤其是创业板为首的科技股，涨势凶猛，走出牛市行情。尽管近期由于国际疫情导致有所回调，科技股的总体估值仍然较高。截至3月13日收盘，创业板的平均市盈率为55，平均市净率为6.1；而对比起来，沪深300的平均市盈率为12，平均市净率为1.2。