新浪期货：铝价下跌空间有限

　　沪铝：利空因素提前消化 对冲优势开始显现

　　今年2月期铝承压续跌，但跌幅有所缩窄，表现弱于其他基本金属，因铝市是采暖季减产力度表现不佳，产量不减反增，同时库存屡创新高，显示下游需求疲软。展望3月份，受节后复工影响以及铝价持续走低令铝企生产积极性受挫，铝市供需矛盾或有所改善，同时还需关注技术面反弹需求，铝价下跌空间有限，注意逢低多单介入。

　　一、铝市供需分析

　　关于宏观基本面的详细情况，可参观沪铜月报，在此不再赘述，以下就铝市本身供需展开分析。

　　1、全球铝市供应缺口持续扩大

　　世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2017年全年全球原铝市场供应短缺141.4万吨，去年同期为短缺77万吨，供应缺口扩大64.4万吨，因需求增速高于产量，其中原铝需求为5986万吨，同比增加117.9万吨；产量为5844.6万吨，同比增加53.5万吨。2017年12月，全球原铝供应短缺11.51万吨，其中原铝产量为493.8万吨，消费量为505.31万吨。

　　图表1，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2、供需体现-国内铝库存屡创记录高点

　　伦铝库存方面，截至2月27日，LME铝库存报1318375吨，环比增加236900吨，为13个月来首次增加，接近于去年9月12日创下的高点，但较2014年1月16日创下的记录高点5492325吨削减逾417.4万吨或76%。上海保税区CIF铝锭升水报价基本持平于95-115美元/吨，接近于历史较低水平（95-110美元/吨）。国内方面，截止2月23日，上期所沪铝库存报811839吨，环比增加16521吨，为连增15个月，屡创记录高点，但库存增幅明显减弱。同时，截止2月23日，国内社会电解铝库存为197.7万吨，较1月末剧增27.6万吨，为过去15个月里第14次增加，再创记录新高。

　　图表2，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　二、铝市供应

　　1、铝土矿供应仍相对充足

　　中国铝土矿虽然分布集中，大中型矿床较多，但不易开采，不像国外那些适合露天开采的红土型铝土矿，因此我国铝土矿对外依存度约60%。今年1月中国铝土矿进口量为703.76万吨，同比增

　　加53.46%，但环比减少12.54万吨或1.75%，其中进口自几内亚的铝土矿为352.3万吨，同比增加114.57%，环比增加46.9万吨或15.35%，而同期进口自澳大利亚的铝土矿环比减少47万吨至243万吨。几内亚维持我国铝土矿进口第一大国的地位，完全弥补了马来西亚和澳大利亚铝土矿出口的减少。2017年全年进口自马来西亚的铝土矿降至477.7万吨，同比减少35.58%。目前马来政府同意让彭亨铝土矿的开采及出口禁令再度延长6个月，直至2018年6月30日，此类举措将继续影响马来的铝土矿出口。据美国地质调查局的评估，几内亚的铝矾土储量高达410亿吨，占全球储量的2/3，且具有储量大，品质高，露天矿易开采等特点。中国宏桥集团计划2017年将从几内亚铝土矿进口量提高到3000万吨。废铝进口方面，1月我国废铝进口量为18.99万吨，同比增加11.01%，其中进口自美国的废铝进口量同比增加17.81%至59469吨；进口自泰国、菲律宾的废铝总计为36960吨，暴增逾5.24倍，显示我国转道从东南亚进口废铝。

　　图表3，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　2、氧化铝-采1月氧化铝供应不及电解铝冶炼需求

　　2018年1月全球氧化铝产量为999.6万吨，环比微减6000吨，同比减少55万吨，其中中国1月氧化铝产量为536.6万吨（占比53.68%），环比却增加10.5万吨，同比减少41.5万吨，数据显示我国采暖季氧化铝产量削减力度不及预期。我国进出口方面，因氧化铝本身的自给率相对充足，今年1月我国氧化铝净进口量为69531吨，仅占同期氧化铝产量1.29%，同比剧减73%，因我国氧化铝供应充足，其中1-12月进口自澳大利亚的氧化铝为122.1万吨，同比下滑30.58%，占总进口比例高达42.62%，仍为我国氧化铝进口的第一大来源国。氧化铝新扩建方面，国内多家铝企在印尼投产氧化铝厂，因此1-12月进口自印尼的氧化铝增至735645吨，同期暴增121.01%，涨幅有所缩窄，进口比例维持25.7%，后期需警惕印尼氧化铝进口对国内的冲击。结合我国氧化铝产量和氧化铝净进口量来看，1月氧化铝供应为543.55万吨，而我国1月电解铝产量为287.7万吨，需要约555.26万吨的氧化铝，显示氧化铝供应不及需求。数据显示，中国电解铝产量扩张推升氧化铝需求。截止2月27日，河南地区一级氧化铝均价报2830元/吨，较1月末下滑90元/吨或3.08%，跌幅高于同期的上海金属网A00铝录得的1.89%。

　　图表4，数据来源：瑞达期货，WIND资讯

　　3、原铝-1月中国电解铝产量持续增加