【专访】兴业证券张忆东：美联储大放水对全球股市影响短暂，危机过后A股才能走出独立行情

新冠疫情肺炎升级，原油价格持续下跌，全球金融市场波云诡谲。

在刚刚过去的一周，美股历史性地两度熔断，十一年牛市终结，其他多国股指亦是应声下跌，一片凄风苦雨。

面对急剧波动的市场，美联储周日紧急宣布，将联邦基金利率目标区间大幅下调至0-0.25%，并启动规模达7000亿美元新一轮量化宽松，以应对COVID-19病毒对美国经济造成的影响。之前，美联储曾接连“祭出”紧急降息50个基点，以及向市场注入1.5万亿美元流动性计划等手段，却并没有能够止住美股跌势，此番再度降息，将起到多大的提振作用？多国发布做空禁令，相继出台刺激政策，种种举措是否可以救市场于水火？

而地球另一端的A股市场，近期表现则相对坚挺。尽管沪指上周单周下跌了4.85%，但横向比较来看，“抗跌”能力还是处于全球领跑的位置。今日早间开盘，三大股指集体高开，沪指开盘涨0.34%，深证成指涨0.34%，创业板指涨0.21%。外围动荡之下，A股能否坚守阵地，何时才能真正走出独立行情？危墙之下，投资者又该去哪里寻求避险港湾？

兴业证券经济与金融研究院副院长、全球首席策略分析师张忆东在近期接受界面新闻的专访时，对上述问题一一作了解答。

以下为采访实录：

美股11年牛市堆积太多问题，此轮暴跌有三大肇事者

界面新闻：美股两度熔断入“熊”，您此前曾判断2020年美股大概率是小熊市，现在是否依旧维持这样的观点？

张忆东：情况在发生变化。我在2月下旬发布《西风冷、东风暖，顺风而行》及之后观点，持续预警了海外风险，提示海外资产短期进入避险情绪主导的不稳定状态，基本面预期受疫情压制，偏高的估值将调整。当时，基于对美联储带领全球“大放水”的预期以及全球加强疫情防控合作的预期，我判断2020年美股大概率是小熊市（20%左右跌幅）、跌幅超过30%、40%以上的大熊市是小概率。

当前，美股步入小熊市的判断已成事实。近三周（20200224-20200312）海外主要大类资产普遍下跌，特别是欧美股市快速步入熊市，其中，泛欧斯托克50指数下跌29.0%，标普500指数下跌25.7%。过去三周美股的惨烈下跌，可谓是大号版“2018年2月踩踏”和加长版“1987年股灾”。

那么，美股后续是实现小熊市的“黄金坑”后盘整以下再走牛市？还是更大问题才刚开始？需要警惕3月9日之后海外金融危机的迹象初步显现，具体四方面体现：

首先，流动性匮乏的情况开始蔓延，传统的避险资产也同步下跌。3月9日至12日，黄金下跌5.8%，甚至被认为最稳固的避风港美国国债市场也出现流动性问题，美国国债指数下跌1.2%。美国国债的长端市场遭遇流动性风险的冲击，投资者纷纷向更短端的2年期国债以及1年以下国库券市场避险，10年期国债收益率从3月9日的0.54%抬升到3月13日的0.94%，而2年期则低位平稳。

其次，风险资产均大幅下跌。3月9日至12日，布伦特原油价格大幅下跌26.6%，泛欧斯托克50指数下跌20.4%，标普500指数大幅下跌16.5%，MSCI新兴市场指数下跌12.7%。

第三，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。3月10日美元指数上涨1.59%，并在后面几天持续走强。但是曾经被视为美元替代者的比特币出现大崩盘。VIX指数3月12日盘中最高值高达76.83，是除了2008年金融危机期间以外的最高值。

第四，欧美股市的风险开始向欧美的债市蔓延。美国高收益债券利差3月11日高达6.46%，高于2019年年初高点5.37%，次于2016年2月高点的8.39%、2011年10月欧洲危机时8.65%、2008年次贷危机时最高19.53%、互联网泡沫破灭之后的2002年最高值9.93%。

界面新闻：为何新冠疫情和原油战会对美股以及全球市场造成如此剧烈的影响？

张忆东：毫无疑问，此次美股大号股灾的外在触发因素是海外疫情超预期地蔓延，而沙特发动原油价格战更进一步引发恐慌，特别是欧洲疫情超预期之后，欧美应对疫情的各种不作为，引发美国以及全球投资者的恐慌。毕竟对于欧美这些old money而言，有钱也解决不了的问题才是真正的大问题。

苍蝇不叮无缝的蛋，上述外因是次要因素，内因才是决定因素，美国股市11年的牛市堆积了太多问题，特别是“估值偏高+交易拥挤、杠杠产品+基本面下行”，一旦预期反转则容易踩踏，2018年2月和四季度已预演过。

首先，交易拥挤、杠杠产品导致的羊群效应踩踏。