证券行业18年策略报告：严监管 行业日趋规范

　　一、2017年行业回顾

　　2017年，证券行业依旧延续全面监管、仍严监管，先后修订非公开发行细则、规范股份减持、强化证券期货基金合规风控和流动性管理、发布投行内控新规、股权质押和资管新规等。同时，持续去杠杆下，利率不断走高，股市上半年走势较为震荡，债市表现疲软。

　　2017年，券商业绩表现较弱，前三季度29家上市券商实现归母净利润668.5亿元，同比下滑7.6%，从分业务情况看：1、由于交易量下滑，佣金率继续下跌，经纪收入大幅下滑，退居为券商第二大业务；2、由于股市今年的表现优于去年，自营收入增长，跃居为券商第一大业务；3、虽然IPO常态化规模大增，但定增和减持新规导致定增和债承业务腰斩，投行收入下滑；4、“去通道”持续过行，仍今年二季度起，券商资管规模开始下滑，截止三季度末规模降至17.4万亿元，定向集合资管规模均下滑。

　　二、2018年行业展望

　　2018年，我们预计行业监管仍将全面从严，但市场对政策预期已较为充分，且监管将呈现边际改善的态势。在扩大直接融资、落实外资准入政策、引导各类长期资金有序入市、推进沪伦通等政策下，资本市场将持续扩容，行业发展的政策红利依旧存在。

　　在深化新三板改革、支持私募基金发展、围绕“一带一路”建设开展金融创新、鼓励金融科技发展等政策下，券商将持续稳步推进业务转型，不断变革传统业务、拓展财富管理、直投、期货等创新业务，积极拥抱金融科技，我们预计2018年券商业绩将持续改善。在监管机构鼓励“扶优限劣”的导向下，大型券商凭借雄厚的资本、强大的风控和创新能力，在竞争中优势明显，未来行业马太效应将更加明显。

　　从分业务情况看。1、经纪业务继续存量博弈，佣金率降幅缩窄，券商持续进行线上线下布局，积极从零售业务向财富管理转型。2、在投行新规影响下，投行集中度将持续提升；IPO 未来过审率将会降低；由于高折价带来高安全垫的套利时代不复存在，定增的发行主体主要是基本面优秀、长期发展向好的公司；信用债市场风险加大；新三板和直投业务有望享受政策红利。3、由于股市波动性可能加大、债市风险仍存，自营收益率的不确定性增加，明年实施 IFRS9 的 A+H 上市券商，自营收入波动将增加，投资风格将更加稳健。4、资管新规下，定向资管规模将收缩，主动资管也面临挑战，主动管理能力是竞争的关键。5、两融业务仍有增长潜力，股票质押新规影响有限，利好大券商，但也需要关注潜在风险。

　　三、投资建议

　　从短期业绩看，交易回暖，定增市场修复，带动经纪、投行业务回暖，叠加2016年第四季度归母净利润基数较低、IFRS9实施后部分 A+H券商将兑现自营浮盈，2017年业绩拐点有望出现。在金融板块中，券商板块处于滞涨状态，估值跌入历史底部区间，有补涨空间。2018年，虽然行业监管依旧严格，但市场对政策预期已较为充分，且监管呈现边际改善的态势。扩大直接融资、A 股纳入MSCI、扩大对外开放下，资本市场将持续扩容，政策红利尚存。券商稳步推进业务变革、不断拓展创新业务，积极拥抱金融科技，将提升盈利能力和业绩的稳定性，我们仍看好行业的发展，维持行业“强于大市”评级，结合业绩和估值两个维度进行选股，推荐海通证券(600837) 、中信证券(600030) 、招商证券(600999) 、广发证券(000776) 、华泰证券(601688) 、光大证券(601788) 。

　　风险提示：股市债市波动超预期、IPO 过审率降低、股权质押风险暴露等。

　　四、个股分析

　　中信证券 行业龙头地位稳固

　　中信证券2017年前三季度实现归母净利润79.27亿元，行业第1，同比减少0.18%，增速行业第6；10月实现净利润17.20亿元，环比大增84%。多业务位于行业前列。2017年前三季度经纪市占率行业第3、IPO主承金额行业第1、金融债主承金额行业第1、资管规模行业第1，两融余额市占率行业第1。

　　海通证券 创新业务发展势头良好

　　海通证券业绩表现行业居前。2017年前三季度实现营收192.6亿元，行业第1；净利润 61.45亿元，行业第 4，同比减少3.44%，增速行业第 9。完成了e海通财多版本的更新和上线，用户活跃度稳居行业前列，根据统计，公司前三季度股基市占率为5.97%，较上半年提升 1.47%。创新业务发展势头良好。在直投业务方面，经过十年的发展，已进入收获期。国际业务平台日臻完善，由海通国际证券、海通银行、上海自贸区分公司组成。

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