招商证券：本轮美股急速下跌原因何在？

原标题：招商证券：本轮美股急速下跌原因何在？

美国股市15个交易日累计跌幅超过20%，创下大萧条以来史上第二快速步入技术性熊市的记录，看上去美国经济数据并不是很差,因为疫情影响、油价暴跌？是否会升级为全球金融危机？本文就来捋一捋本轮美股急速下跌的主要原因。

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本轮美股下跌3阶段表现及其导火索

本轮美股2月12日仍在续创历史新高，下跌始于2月18日，并在2月24日开始加速下跌，三大股指累计跌幅均超过20%，下跌过程目前可以看到清晰的三个阶段：

第一阶段是2.18-2.28，其中2.18-2.21跌幅不足2%， 2月24-28日，第一波加速下跌，三大股指最大跌幅达到15%左右，导火索是中国之外的疫情首现蔓延和新爆点，一个是确诊国家数量盘整一个月后突然突破30个，第二个是韩国、伊朗、意大利的疫情爆发。

第二阶段是3.2-3.6，受美联储紧急降息50BP安抚，以及美国大选“超级星期二”结果符合市场期望，市场短暂小幅反弹，但紧急降息事实上加重了市场对经济形势的担忧。

本周是下跌的第三阶段，目前跌幅已超过15%，导火索有四个：一是沙特打响原油价格战，油价一天暴跌30%，第二是全球疫情快速蔓延至80个国家，美国的确诊病例数快速上升破千，第三是美国的防疫举措无法消除投资者对于疫情扩散的恐惧，第四，美股长达11年牛市，波动率一直很低投资者仓位很高，且指数化交易占比高，这导致波动率快速上升时仓位调整引起的踩踏。

表1：本轮美股下跌历程

数据来源：Wind，招商证券研究二部

图1：海外新冠肺炎疫情持续扩散

数据来源：Wind，招商证券研究二部

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从本质上讲，本轮美股下跌的深层次原因仍然是基本面

官方公布的经济数据往往是滞后的，美债收益率再次倒挂预示美国经济衰退的概率大大上升。

图2：美债收益率再现倒挂

资料来源：Wind，朝阳永续，招商证券研究二部

美股11年牛市是全球央行史上最大规模的货币宽松和美国二战后持续最长的经济复苏周期共同推升的结果，但美国长期国债利率已经跌至零附近，货币政策继续宽松的空间已经不大，财政政策也将受制于美国政府的高企债务率，这轮长达11年的经济上行期去年下半年就已经出现转弱信号，美国疫情仍在爆发中，对经济产生的影响更加难以预测。

图3：美国长期国债收益率、美国政府债务率

资料来源：Wind，招商证券研究二部

图4：美国2月PMI接近荣枯线，耐用品订单持续6个月负增长

数据来源：Wind，招商证券研究二部

本轮暴跌之前，美股估值已经处于从1954年以来历史上94%的高分位数水平，经历近期暴跌之后，仍然处于二战之后68%分位的较高水平，且高于二战后的平均水平约15%左右。如果这一轮二战后最长的经济复苏周期结束，那么估值也理应回归到均值以下。

图5：美股估值水平

资料来源：Wind，招商证券研究二部

总结

美股本轮急剧下跌直接导火索是疫情冲击、油价暴跌以及长期低波动率下的过度拥挤交易，深层次原因是美股估值趋向泡沫化、经济继续增长的动力衰减。美股估值仍在历史平均水平之上，美国是典型的消费型国家，消费占GDP比重高达68%，疫情加剧美股盈利预期下修，货币政策和财政政策直接对冲疫情的空间均不大，因此中期估值继续回调的概率大，但目前来看升级为全球金融危机的概率还不高，需要关注疫情发展导致经济停摆、油价暴跌是否会引发企业的新一轮债务危机。