肖钢：负利率、低增长、高债务，需关注五大影响

　　在上周美联储紧急降息后，3月11日，英国央行在毫无预警的情况下，紧急降息50个基点至0.25%。

　　这是自2008年金融危机以来英国央行第一次紧急降息，将利率降至2016年英国脱欧公投后的纪录低位。今天晚些时候，英国财政大臣苏纳克将公布预算报告，预计将推出更多应对疫情的经济刺激措施。

　　海外疫情带来金融市场剧烈震荡，意大利、伊朗、日本、韩国以及美国各州相继进入紧急状态。各国央行正在试图摆出“量化宽松”之阵以对经济。市场预计本月美联储将大概率再次降息50个基点，甚至更多。目前，英国已经接近降息极限，日本、欧洲更早已是负利率，再降息刺激作用如何，值得深思。

　　中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员肖钢指出，各国的政策已经被高债务绑架，紧不得也松不得，一旦收紧，会对庞大的债务产生巨大压力，会造成信贷质量的恶化，甚至爆发系统性风险。但是如果要进一步刺激，风险也会累积起来，刺激政策无法替代结构性改革，会进一步加深结构改革的困境，而且刺激的边际效应明显在递减。从全球来讲，宏观政策的空间在收窄，但是中国宏观政策调控的工具箱是充足的，调整的空间很大，我国现在还远远没有到零利率。

　　“负利率”时代，全球还同时面临低增长、高负债问题，肖钢指出，这将会带来以下五方面影响：

　　? 增持现金的倾向会加强；

　　? 投资组合要求低成本、多元化和平衡性；

　　? 金融脆弱性增加；

　　? 宏观政策空间将收窄；

　　? 国际货币体系改革进程将加快；

　　本文根据作者在2019年12月16日召开的“2020全球资产配置高峰论坛”上发表的演讲整理而成。

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　　图/网络

　　全球经济正陷入

　　低增长、高负债、负利率时代

　　全球劳动生产率增速放缓据国际清算银行的数据：过去三年，美国劳动生产率同比增速一直低于2%，低于国际金融危机之前的2%～2.5%，欧盟表现更不乐观，2019年上半年欧盟的劳动生产率增速只有0.47%，其中德国已经降到了-0.92%。为什么全球劳动生产率持续下降？原因很多，主要是世界人口的增速在降低，人口老龄化加剧，带来劳动力的供给放缓。从全球来看，各国推进要素市场的培育和微观机制的改革比较缓慢，影响资本劳动和全要素生产率的提高，一些发达国家工人的岗位流动意愿降低，生产活力衰减。这10年为了应对金融危机，以美国、欧洲、日本为首，推行大量的量化宽松政策，所以在结构性改革方面没有取得多大的进展。由于边际报酬递减的规律，使得资本要素回报在进一步降低，资本要素的回报降低又进一步拖累了生产力的改善，这一趋势未来几年还会延长。全球债务杠杆率水平快速上升从全球债务杠杆率来看，一直是处于快速上升阶段。据国际金融协会统计：2019年全球债务总额达到255万亿美元，创历史新高，相当于全球GDP总量的3倍。按照全球现在77亿人口计算，人均是3.25万美元债务，债务状况非常担忧。据国际清算银行统计：到2018年底，发达经济体政府部门的杠杆率已经达到100%，新兴市场经济体政府部门的杠杆率也达到了50%，都比次贷危机前分别高了约30个百分点和15个百分点，欧美发达国家债务率增长比新兴市场国家还要快。进入负利率时代2019年以来，已经有超过30个国家和地区的央行进一步降息，美联储基金利率也在下降，刚刚召开的美联储货币政策委员会停止了，没有继续降。欧洲央行利率已经进入到-0.5%，日本央行利率已经是-0.1%。美联储前主席格林斯潘此前表示，虽然美国名义利率还是正的，但由于欧洲、日本已经是负利率，国际上一些资金会流向美国，包括买美国国债，这样势必也会使得未来美国也要进入负利率的时代。面对这种情况，西方国家在量化宽松政策不理想的背景下，提出所谓“现代货币理论”，现代货币理论实际上是一个财政理论，主张财政可以无限制地发债，政府债务不会违约，发债以后也不会大量产生通货膨胀。这种理论认为政府发债越多，企业、个人财产、资产也越多。发行债券，政府债务会变成企业和个人的财富与资产。这种理论的盛行，使得各国在过去长期实行量化宽松后，进一步扩大了政府的债务。根据美联储的数据，2019年6月底，美国非金融企业(实体企业)的债务是9.95万亿美元，已经创历史纪录，占GDP47%。其中有2.9万亿美元是3B级的公司债，是2008年的4倍，占整个投资级公司债券的50%。大部分债务没有用于投资生产，而是用于支付股息和股票回购，美国股票回购很多，对支撑当前股价有益，但是对未来扩大生产经营会带来很大的问题。过去一年，美国有20家科技公司回购股票达2610亿美元，发的债并没有投入到生产经营。国际货币基金组织全球金融稳定报告指出：现在共有8个主要经济体公司债务的偿债能力在减弱。2019年9月底，美国家庭债务总额达到13.9万亿美元，占GDP的73%，创历史新高，平均每个家庭负债14.4万美元，创下新高。2019年，美国国债新增1.3万亿美元，存量已经超过23万亿美元，创历史新高。