中信期货：鸡蛋产业链与价格波动周期专题报告

　　一文看懂“蛋周期”

　　来源：中信期货  作者：陈倬

　　报告摘要

　　鸡蛋周期：国内鸡蛋价格存在明显周期性现象，与“猪周期”类似，“蛋周期”是一种经济现象。通常情况下当前蛋鸡补栏量决定下一阶段鸡蛋供给量，养殖户根据当前供求关系反应出的鸡蛋价格调整补栏蛋鸡苗量，在时间上慢于市场，造成鸡蛋价格的周期波动性。国内2000年至今一共经历六轮“蛋周期”。前五轮周期时间均为三年。

　　“蛋周期”的分析关键，是蛋鸡苗补栏情况：当前蛋鸡苗补栏量影响未来140-500天的鸡蛋供给量，进而对“蛋周期”产生影响。蛋鸡苗价格能够作为较好的前瞻性指标，预测鸡蛋价格走势。

　　鸡蛋价格具有明显的季节周期特性：统计规律显示，1-12月份，鸡蛋现货价格上涨概率最大的是8月和9月，下跌概率最大的是3月；月均涨幅值最大的是8月，月均跌幅最大的是3月。

　　“蛋周期”与现货季节周期的关系：在鸡蛋周期低点的时间点上，六轮周期低点均在2-6月份出现；在最高点时间点上，已出现的五个高点均在8、9月份。

　　鸡蛋期货价格与现货价格在季节周期特性上存在差异，不同月份合约在各个月份的表现情况不尽相同。

　　活跃合约基差季节波动特性：鸡蛋活跃合约基差高点在2月份和9月份左右，基差低点在6、7月份。

　　主要风险：

　　禽流感疫情导致消费不足、青年鸡大量补栏利空蛋价。

　　一、鸡蛋周期分析

　　国内鸡蛋价格存在明显周期性现象，与“猪周期”类似，“蛋周期”是一种经济现象。通常情况下当前蛋鸡补栏量决定下一阶段鸡蛋供给量，养殖户根据当前供求关系反应出的鸡蛋价格调整补栏蛋鸡苗量，在时间上慢于市场，造成鸡蛋价格的周期波动性。

　　2000年至今，国内蛋鸡养殖业共经历了六轮“蛋周期”，前五轮周期特征明显，周期时间为三年。在前五轮周期中，每轮周期横跨时长在三年左右。从周期长度来看，基本等于两轮蛋鸡生长周期。补栏蛋鸡苗到开产蛋鸡大致时长为4-5个月，产蛋期12-14个月，之后淘汰。整个时间长度在18个月左右。由于鸡舍轮换及成批补栏等因素，一般在一批鸡淘汰前较难大规模补栏蛋鸡苗，因此，在第一轮蛋鸡生长周期中，鸡蛋供应相对偏紧，蛋价相对较高，在第一批鸡陆续淘汰之后，第二轮补栏蛋鸡苗体量较大，第二轮蛋鸡生长周期中鸡蛋供应相对过剩，蛋价相对较低。即蛋鸡生长周期造成“蛋周期”时间长度为三年。从2015年至今的“蛋周期”中，与过往周期出现相背走势，主要体现为2017年蛋价相对较低以及今年的蛋价同比涨幅较大。出现背离的原因可以归结为两点：1.2017年年初禽流感疫情对蛋鸡养殖业的冲击影响；2．环保因素影响蛋鸡淘汰进程并限制补栏。

　　“蛋周期”的分析关键，是蛋鸡苗补栏情况。一般而言，补栏蛋鸡苗在20周左右开产鸡蛋，在200天之后逐渐进入产蛋高峰期，在五百多天后淘汰。当前蛋鸡苗补栏量影响未来140-500天的鸡蛋供给量，进而对“蛋周期”产生影响。由于政府机构没有统一发布蛋鸡存栏量及补栏量数据，第三方机构提供的数据有所出入，我们采用价格来观察蛋鸡苗补栏情况。考虑到200天之后补栏蛋鸡苗产蛋率逐渐进入高峰，我们在蛋鸡苗价格的预测时间上选取200天。将后移200天的蛋鸡苗价格与鸡蛋价格进行对比，可以清楚看到负相关走势，自2011年11月至今二者负相关系数为-0.5659。即蛋鸡苗价格较高时，当前补栏鸡苗较多，在二百天以后鸡蛋供应量偏多，蛋价相对较低，反之亦然。

　　二、鸡蛋季节性周期特点

　　（一）现货价格季节波动特征

　　观察历次“蛋周期”，在每段上涨与下跌过程中均有起伏，这些阶段性起伏更多受到鸡蛋价格季节周期影响。受气温与节日因素影响，鸡蛋供给与需求在一年当中的不同时点均不同，造成鸡蛋价格呈现明显季节波动特征。

　　统计规律显示，1-12月份，鸡蛋现货价格上涨概率最大的是8月和9月，下跌概率最大的是3月；月均涨幅值最大的是8月，月均跌幅最大的是3月。