光大证券：卫生事件危中有机，一体化龙头药明康德(02359)有望再上台阶

公司 光大证券：卫生事件危中有机，一体化龙头药明康德(02359)有望再上台阶 2020年3月26日 15:25:16 光大证券

本文来自 微信公众号“医心医意要健康”，文中观点不代表智通财经观点。

事件：

1）药明康德(02359)发布2019年年报，全年实现收入128.72亿、归母净利润18.55亿元、扣非净利润19.14亿元、经营性净现金流29.16亿元，分别同比+33.89%、-17.96%、+22.82%、+77.76%；实现稀释EPS 1.12元，符合市场预期。2）公司发布定增预案，拟非公开发行A股不超过7500万股，募资不超过65.28亿元，主要用于CMO产能和技术提升、补流等。

点评：

四大业务稳健协同，业绩符合预期。公司19Q1到19Q4单季收入分别同比+29%、38%、35%、33%，收入增速在Q2提速后，Q3、Q4环比稍有降速，主要原因在于汇率因素。剔除此因素，Q4收入增速环比稳定。归母净利润增速为负，原因在于2019年所投资标的公允价值变动损失2.6亿元，而2018年收益6.1亿元，剔除不可比因素，2019年经调整Non-IFRS归母净利润同比增长38%。四大板块协同稳健发展：2019年中国区实验室服务收入64.7亿元，同比+27%；美国区实验室服务收入15.6亿元，同比+30%；CDMO/CMO服务收入37.5亿元，同比+39%；临床研究及其他CRO服务收入10.6亿元，同比+82%。

短期：卫生事件冲击具有一过性，全年影响可控。卫生事件短期影响主要在于损失了约一个月在中国区的运营时间，以及临床入组受阻，具有一过性。公司通过业务连续性计划，并发挥规模优势和全球布局优势，在全球的不同研发中心合理排产和加班生产，可以一定程度对冲影响。并且，公司作为一体化龙头，订单充足，预计对全年业绩影响可控。

长期：卫生事件危中有机，一体化龙头有望再上台阶。全球卫生事件持续扩散，市场担忧影响公司海外客户订单。另外，卫生事件可能对全球经济造成冲击，继而影响全球一级市场Biotech融资。我们认为，不必悲观：1）研发投入的承压，反而促进研发外包率的提升；2）海外卫生事件扩散下，可能影响外资CRO业务开展，国内CRO有望借此进一步扩大全球市场份额。在08年，药明康德就是借机快速整合行业，业绩反而快速增长，迅速成为内资中的绝对龙头。2019年底，公司在手现金和交易性金融资产合计69亿元。另外，公司新公告了65亿元的定增计划，公司后续的行业整合值得期待。3）国内需求增加；4）行业长期趋势不变。

盈利预测与投资评级：作为医药外包平台型龙头，充分受益全球创新浪潮。考虑美股大跌可能影响投资业务，新增股权激励费用，以及股本增加，我们下调公司20年EPS预测为1.37元（原为1.55元）；考虑公司有望借此提高全球市占率，我们上调公司21年EPS预测为2.03元（原为1.99元），新增22年EPS预测为2.76元，分别同比增长22%/48%/36%。以2020年3月24日收盘价计算，A股对应20-22年PE为67/45/33倍，维持“买入”评级；H股对应20-22年PE为62/42/31倍，维持“买入”评级。

风险提示：卫生事件持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。

1、四大业务稳健协同，业绩符合预期

1.1、汇率因素导致19Q4收入增速小幅回落

公司发布2019年年报，全年实现收入128.72亿、归母净利润18.55亿元、扣非净利润19.14亿元、经营性净现金流29.16亿元，分别同比+33.89%、-17.96%、+22.82%、+77.76%；实现稀释EPS 1.12元，符合市场预期。公司19Q1到19Q4单季收入分别同比+29%、38%、35%、33%，归母净利润同比增速为100%、14%、-73%、-84%：

1）收入增速在Q2提速后，Q3、Q4环比稍有降速，主要原因在于汇率因素。剔除此因素，Q4收入增速环比稳定。

2）归母净利润波动较大，原因在于2019年所投资标的公允价值变动损失2.6亿元，而2018年收益6.1亿元，剔除不可比因素，2019年经调整Non-IFRS归母净利润同比增长38%。

2019年毛利率38.95%，同比下降0.5 pp，原因在于加大人员激励，CMO新产能使用率暂时较低，以及毛利率较低的临床业务快速增长等因素综合所致。

分业务看，2019年四大板块协同稳健发展：中国区实验室服务收入64.7亿元，同比+27%；美国区实验室服务收入15.6亿元，同比+30%；CDMO/CMO服务收入37.5亿元，同比+39%；临床研究及其他CRO服务收入10.6亿元，同比+82%。四大业务收入占比分别为50%、12%、29%、8%。

分客户看，2019年全球前20大药企占比32.5%，全球“长尾客户”占44.6%，国内客户占22.9%。全球“长尾客户”和国内客户收入从2016到2019年CAGR高达33.5%，占比持续提升。

从产能建设规划看，截至2019年底，公司拥有62.2万平方米的实验室、工厂和办公室，公司计划到2022年底，扩建至113.2万平方米，年均增长22%。

1.2、四大业务稳健协同

1.2.1、中国区实验室服务