债市进入疫情冲击的第二个阶段，重趋势，轻估值

第二，关注降息预期的升温。从昨日开始，市场对降低存款基准利率的预期开始升温，也带动利率小幅下行。我们认为，经济下行的压力较大，要保就业也需要维持必要的经济增速。在海外疫情加剧的情况下，国内保就业的压力明显增加，客观上需要进一步降息来刺激经济。此外，此前LPR下行速度较慢，说明仅仅依靠银行让利，无法根本的快速的降低企业的融资成本，毕竟经济下行压力背景下，银行的利润压力和不良贷款的压力都明显增加，因此存款利率作为银行最重要的成本，存在下调的必要性。当然，存款利率作为利率体系压舱石的作用，确实动起来会比较谨慎。但从市场节奏看，只要市场上有降息预期就可以带动利率下行，而且降息预期引而不发，可能有助于利率下行的行情维持更久。

3、美国财政刺激法案跟踪点评

北京时间周四上午（美东时间周三晚间），美国参议院投票表决通过2万亿美元刺激计划，以应对新冠疫情的影响，接下来需要众议院表决。据众议院多数党领袖Steny Hoyer称，众议院将在美东时间周五上午9点审议这一刺激计划。因疫情影响，众议院大多数议员已离开华盛顿，法案预计将以远程方式进行表决。当前表决的2万亿刺激计划由众议院提出，前期方案迟迟未通过主要由于参议院对失业救济板块存在争议，换言之目前参议院已通过，则基本上已经确定了当前法案的最终结局。市场表现上，参议院通过提振市场信心，美国股指期货随即翻红；同时，在等待法案落地的过程中，美国新增确诊病例仍在加速上升，疫情蔓延的风险仍是加剧市场波动的主因，后续需要关注疫情的变化以及刺激计划落地对于经济预期的影响。

就2万亿财政刺激方案而言，实施救助计划的对象主要是个人、中小企业、医疗机构等。针对疫情导致收入大幅锐减的企业和家庭，通过现金补贴、资金划拨、贷款支持等方式增加企业与个人收入；针对疫情导致被迫停产的企业，给予税收抵免政策；针对疫情蔓延，划拨资金给医疗机构用于医疗救助和战略药品、医疗用品的储备。针对参众议院存在争议的失业救助，增加个人额外的失业保险，不超过4个月，同时扩大至个体经营者。我们认为，应对疫情冲击的财政计划至少有两步，第一步是经济救助与防疫，第二步是促生产、扩内需的措施。美国2万亿财政刺激方案是应对疫情冲击的第一步，更多的用于短期救助受到疫情严重冲击的家庭和企业，目的在于稳定就业、压降私人部门信用风险。因此短期内，海外疫情处于爬坡期，防疫与救助政策仍是关键，在疫情尚未好转前，债券仍是相对安全的配置资产。

数据来源：江海证券整理

4、国内外疫情跟踪

目前境外输入性病例防控压力仍较大。截至3月25日，全国境外输入性确诊病例共541例，呈现加速上升的态势，北京、广东等地已开始出现境外关联病例。3月25日新增报告境外输入确诊病例67例，其中上海18例、内蒙古12例（首都国际机场分流入境+此前的疑似病例确诊）、广东11例、北京6例、福建6例、陕西3例、天津2例、浙江2例、江苏2例、云南2例、山西1例、吉林1例、河南1例。病例来源国主要还是集中在英国、美国、西班牙、法国等海外疫情多发地。

数据来源：Wind，江海证券

数据来源：Wind，江海证券

海外疫情方面，美国确诊人数仍在快速增长。截至3月25日，累计确诊人数已接近6.9万人，近几日累计确诊人数就可能超过意大利，成为海外感染人数最多的国家。除美国外，瑞士、西班牙感染率较高，西班牙、荷兰、英国、法国死亡率偏高，疫情扩散风险均较大。邮轮聚集感染重现，停靠澳大利亚近海一艘载有1300人的邮轮上已有7人被确诊，西澳当局表示，只有那些有生命危险的人才能进入该州，要求澳大利亚海军协助该船离开澳大利亚水域。