让市场决定价值 夯实经济微观基础

　　中共中央政治局7月30日召开会议，要求“科创板要坚守定位，落实好以信息披露为核心的注册制，提高上市公司质量”。经过259天的筹备之后，科创板于7月22日正式启动交易，并顺利度过首个交易周。高估值、交易活跃表明科创板实现了“开场红”，为后续发展奠定了良好基础，也为此后可能出现的价格调整提供了空间。当前，还需要保持警惕的是，若出现价格较大幅度调整时，监管层可能会在市场压力之下干预价格。必须认识到，监管机构需要为投资者提供一个真正公开、公正、透明的市场环境，才是捍卫投资者合法权益的根本所在。此外，对于这一全新板块的评估，在关注价格之外，还应回到它的设立初衷——建立一个真正高质量的资本市场，让市场的力量筛选出真正优质的公司，更好支持实体经济从要素投入拉动转向效率驱动，重塑中国经济微观基础。

　　整体回顾首个交易周，科创板表现亮眼、符合预期。作为资本市场供给侧改革的重大举措，从去年11月宣布设立科创板到上周正式启动交易，这一过程在短短200多天时间里完成，节奏和速度反映了我国在金融领域推进供给侧改革的效率和决心。上周首个交易日，科创板首批25家公司平均市盈率达到120倍左右，也表明了市场对它的关注和期待。

　　科创板最大的亮点还体现在以下两个方面。第一，注册制试点。通过问询环节，让企业在IPO申请阶段就释放大量的有效信息，比如企业未来的发展战略与路径、商业模式、公司治理机制、潜在风险点等。这有利于形成公开透明的市场环境，也能为投资者决策提供充足信息。第二，筛选出高质量的上市企业。改变上市公司结构，强调高科技和研发能力，发掘具有创新能力的企业，为实体经济从规模驱动转向创新驱动提供坚实的微观基础。从首批上市公司来看，这两个目的在一定程度上均得以实现。25家企业主要分布在高新技术领域，并且不管从股票定价，还是上市之后市场的认可度来看，都算得上是一次成功的亮相。这意味着中国IPO制度的改革向前迈出了一大步。

　　科创板开局良好，但后续发展仍需要更长周期的观察。

　　首先，未来各方是否能够理性看待和适应价格调整。涨幅和估值反应了市场的期许，但其中仍不乏“炒”之心态。在估值较高的情况下，企业未来的发展是否能够支撑这样的市盈率倍数尚不可知。若不能支撑，就意味着未来可能出现价格调整。我们需要密切关注的是，在这个过程中，监管层、上市公司以及投资者是否能够理性看待和适应。从我们过去在资本市场的相关经验来看，一旦股市出现较大价格波动，市场就会呼吁证监会直接干预价格，这其实是非理性的。从科创板来看，证监会的思路已经很明确，即股票价格不是监管层所能保证的，它无法监管价格，而是相应地要为投资者提供一个公开、公正、透明的市场环境。监管逻辑架构非常清晰，但要做到一以贯之，仍需一定的战略定力。

　　其次，能否严格执行退市制度以筛选出真正的好公司。科创板锁定的是成长型企业，它必然有失败的概率在其中。如果未来25家企业出现分化，甚至出现失败案例，我们期待科创板严格执行退市制度，用市场化的方式让它退出市场。中国主板市场最大的问题莫过于退市难，如果未来我们发现“壳”在科创板上没有价值，能让市场来筛选真正的好企业，对中国资本市场发展将是更大的突破。我们注意到，在目前科创板发行审核过程中出现了退出的企业，比如木瓜移动、和舰芯片、诺康达。这表明，在入口端监管层已开始发力。同时，企业也会做更多的自我审视，评估科创板是不是适合自己。这对于好公司的筛选是一个很好的开始。

　　再者，还要观察其能否改变人们对资本市场的认知。过去，一旦企业上市就很容易被解读为 “圈钱”。但其实资本市场有两大核心功能，一是融资功能，另外一点是通过价格发现引导资源配置，发掘企业真正的价值，从而实现这些企业更好地成长和变迁，最终改善中国经济的微观基础。

　　总而言之，从长远看，科创板会让投资者重新认识企业上市的价值。同时，严格的退市制度又会反过来督促企业努力创新，赢得市场认可。我们期待在这一全新版块，能让市场去决定企业的真实价值并最终反映到价格中去，引导资源合理配置。如果能做到这些，我认为科创板才能获得更大意义的成功，对中国资本市场乃至中国经济的长远发展具有里程碑式的意义。