横店影视:疫情影响加速行业洗牌,龙头院线集中度有望提升【公司研究】

原标题：国联证券--横店影视:疫情影响加速行业洗牌,龙头院线集中度有望提升【公司研究】 来源：国联证券

【研究报告内容摘要】

公司全年营收增速平稳,四季度业绩增长提速。

2019年公司实现电影放映业务20.62亿元,同比增长1.37%,毛利率-4.69%,同比下降2.58个百分点。实现非票业务收入7.52亿元,其中卖品收入2.42亿元,人均卖品贡献3.61元;广告收入2.09亿元,人均广告贡献3.12元。

非票收入占比26.73%。四季度业绩增长提速。2019Q4公司实现营业收入6.82亿元,同比增长31.84%,实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元,同比增长2107.95%,四季度增长主要得益于国庆档的优质内容供给和观影人次的高增长。

加速低线城市渗透,今年持续渠道扩张,有望扩大市占率。

近年来,我国三四五线城市观影人次、票房收入增速超过一二线城市,公司拥有367家自营影院,其中三四五线城市占比达70%。公司直营影院银幕数量2306块,实现票房21.40亿元,同比增长1.42%,市场份额为3.64%,票房收入影投公司排名第3位,观影人次6709人次。2019年公司加盟影院84家,荧幕数量474块,实现票房3.61亿元,观影人次1123人次。从增量来看,2019年公司开业影院数量再创新高。全年新开影院53家,新增银幕323块。同时,公司积极调整完善影院布局,加大对经营困难影院的管控,及时关停亏损较大、经营性现金流为负的影院,提升公司影院整体品质,2019年度公司关停2家影院,银幕数13块。截至2019年末,公司旗下共拥有451家已开业影院,银幕2,780块,2019年公司净新开51家影院,较2018年末增长12.75%,净新增银幕310块,较2018年末增长12.55%。今年公司继续加快影院发展速度,2020年计划新开影院60家左右,新增银幕390块左右。

加快资本运作,设立股权投资基金。

2019年公司投资设立横店影视文化产业股权投资基金,便于公司在行业领域进行产业扩张。股权投资基金作为文化产业布局的平台,为公司加快资本运作提供保障,有助于进一步整合产业链提升公司核心竞争力,巩固公司行业地位。

疫情影响推动行业洗牌,行业集中度有望提升。

2019年从全行业来看,全年注销影院267家,注销银幕数1,095块,关闭影院数量较往年有所增长。同时2020年受疫情影响,中小影院运营压力加大,将加快市场整合速度。我们认为行业洗牌将加快集中度提升,利好龙头院线。

盈利预测与估值:我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.3亿元、3.62亿元和4.39亿元,对应PE分别为56x、26x和22x,考虑到公司未来在行业洗牌中市占率和竞争力将进一步提升,给予“推荐”评级。