丁彦皓（可信财商）：全球股市都下跌，人民币汇率与黄金回调

短期内全球股市都将呈下跌态势，人民币汇率与黄金大概率会回调

文\丁彦皓-可信财商

投资要回归常识与专业，新冠疫情蔓延至今已经在全球彻底失控，如果不在短期内“偶然”发现特效药，半年之内不可能消失，即使夏天蔓延的态势会减弱，但是，对经济的影响依然如故。从目前来看，尚未有人能够准确的预判疫情蔓延的态势与对全球经济的最终冲击结果。但是，可以肯定的是目前所有的国家都没有特效药，事实疫情在伊朗和美国的现实比对外披露的更严重。

新冠疫情对经济的影响主要体现在资产价格的暴跌与经济降速之后的债务危机，目前尚处于资产价格的暴跌阶段，而债务危机依然在酝酿，尚未完全体现。从目前来看，中国由于金融创新的能力不及美国，监管机构通过“窗口指导”鼓励银行理财资金、险资等机构资金逆市护盘以及媒体的精准诱导，社会逆转了对疫情的恐慌情绪，A股躲过了股价恐慌性暴跌的危机。但是，美国的股市却恰恰相反，新冠疫情激活了美国股市所潜藏的暴跌迭代机制，致使局面失控，从而波及全球市场，而全球市场发的下跌也反作用于美国股市，形成相互踩踏的悖论。

一、美国股市暴跌的真实原因

本轮美股上涨始于08年金融危机之后，至2020年2月，标普500指数上涨395%，形成“十年牛市”。本轮美股牛市的宏观因素是基于低通胀与持续宽松政策刺激的背景下，政府、企业、居民资产负债表持续扩张所形成的“政策牛”和“宽松牛”，而非基本面改善后的价值提升。经过连续10年的上涨，标普500指数的Shiller PE Ratio在本轮下跌前其为32倍左右，超过2008年金融危机的26倍，与“大萧条”前1929年的30倍相当，美股已经处于历史上的估值最高位。泡沫必然会破裂，在估值过高时，任何不利时间都会逆转股市上涨的趋势。

在持续的低利率环境下，上市公司的理性做法是大幅借钱回购自己的股票，而非投资实业。低成本的杠杆资金不但极易推高股价，而且以杠杆形式回购股票不但让企业的EPS大增，又能够提高分红，让投资者的资本利得扩大，形成财富效应，再次推动股价的上涨。据统计，在当前美股EPS增长之中，公司通过回购股票所贡献的“虚增”占比接近30%，致使美股存在明显的“注水”现象。上市公司在借债回购股票不但直接减少企业的净资产，而且还增加资产负债率。一旦新冠疫情导致公司的盈利能力大减时，企业必然通过变卖股票来偿还债务，巨量抛售，加速股价的下跌。

2019年，美国被动基金资产规模与股票基金资产总规模的比例为51%，这就意味着一旦市场趋势逆转，被动基金面临的巨量赎回所造成的卖盘压力，会使其所跟踪指数中的中小成份股的成交额无法承接，这也会加剧市场流动性的枯竭。另外，根据根据风险平价模型与计算机量化止损程序等，大量的资产都是以风险的波动来调整仓位，在股市大跌之时，模型自动卖出股票，购入其他资产，导致股市出现集体踩踏式抛售。新冠疫情持续蔓延导致的不确定性与被动投资大肆盛行被动止损造成的踩踏使美股持续大跌。由于前期原油的大跌与基金净值的大幅回撤，中东石油输出国的主权财富基金有赎回基金产品补充他们国内现金流和财政资金的诉求，其他投资者在目睹基金产品的策略失效，净值出现大幅回撤后，也同样会有赎回的想法，加剧了股市的大跌。

二、美股大跌对全球资本市场的影响

在杠杆交易的背景下，美国股市大跌必然使基金产品持仓产生的大幅亏损，使其保证金不足，它们需要补充保证金与流动性。美联储为了缓解新冠疫情对经济的冲击，将利率降至零附近，多次投放流动性以及美联储以商业票据融资便利机制直接为企业提供短期流动性，但是美股依然持续大跌，态势毫无逆转的迹象。产生这一现象的终极原因是“沃克尔法则”禁止商业银行用自有资金投资高风险的股票买卖等业务以及禁止商业银行收购对冲基金和私人股权基金。“沃克尔法则”让美联储所投放的流动性无法及时满足股市的资金需求，以致于逼迫美股资金需求方以抛售黄金期货与美债等流动性资产与继续抵押手中能够抵押的债券或其他资产滚动借贷，以补充股市的资金需求。

按照常理，美股大跌必然会出现国债收益率降低、黄金价格走强与美元走衰，而其他更可持续经济体的汇率走强。但是当股市进入“股灾”式下跌的时候，股票投资者对现金的渴求超过了一切，需要现金来应付追加保证金的需求，也要用现金来应付出资方的赎回需求。而在股价快速下跌的时候，卖出股票变现的速度也赶不上资金需求的上升，因此，投资者会开始以变卖债券、黄金等资产来筹措现金。所以，目前全球资金主要考虑的不是如何获得更高收益，而是如何能在美国股市把即将断裂的资金链接续上，资金对爆仓生存的忧虑早已超过对回报率的追求。这是3月9日以后，美股大跌，美国的国债收益率上升与黄金价格持续走衰，美元走强，全球其他经济体的汇率走低的主要原因，一直延续至今。