中大期货：铝市场研究报告

　　一. 本月行情评述

　　本月国内铝市场整体上呈现区间波动走势,期铜本月的上扬并未使得期铝上方的空间被再次拓展,显示1700上方的压力不可小视.整体来看,铝市场上行压力重重,但是由于铝和铜的相对比价关系,在铜持续高位运行的背景下,铝市场下方的空间暂时显得有限.

　　伦敦铝市场本月整体呈现大幅度下滑走势,整体上追随伦敦铜的下跌走势,在伦敦铜触及3340美圆重要的技术性阻挡的背景下,伦敦铝也逼近2030美圆重要技术性阻力,随后更多的显现出技术性回调走势.

　　二. 本月基本面背景以及市场动态

　　1. 受俄罗斯增产计划影响 今明两年全球铜铝产量预估上调

　　俄罗斯第二及第三大铜生产商的扩张计划,促使全球铜产量及产能预估被上修.

　　其中2006年全球铝产量预估变化幅度最大,较前季上调1.12%,至3,355.7万吨.

　　MPD北美2005及2006年铝产量预估值分别被上修3.32%和4.55%,部分因对Ormet旗下汉尼拔(Hannibal)炼铝厂的预期发生变化.

　　但下季度MPD的2005年预估数据可能被下修,因该公司曾表示,由于电价过高,不会恢复该冶炼厂的生产.该公司计划定期对形势进行重新评估.

　　2. 铝企受新电价定价机制的冲击

　　随着2003年以来国家能源紧张形式的加剧，电力供应再次成为电解铝行业发展的主要制约瓶颈。为了抑制电解铝等高耗能产业盲目发展，促进产业结构调整，2004年6月国家发改委出台了新的疏导国内电价的方案。方案将电解铝企业划分为淘汰类、限制类、允许和鼓励类，并因地区不同、电压等级不同而确定了不同的电价标准。同时还规范了企业自备电厂的价格和收费政策，甚至还规定了对部分企业实行特殊的优惠电价。政策充分考虑了地区差异、行业差异，但由于其本身的复杂性，铝电问题进入了一个混沌期。煤电联动方案也是被炒得沸沸扬扬，市场国际化程度极高的电解铝也遭遇了"计划电"。

　　如今电价新定价机制终于出台，其基本原则的重点包括：凡是煤炭价格在6个月内上涨幅度达到5%，在电力企业消化30%的煤价上涨因素后实行联动；电价被简化分为农业用电价、居民用电价和工商业及其他企业用电价三类，而其中的工商业及其他企业电价与上网电价实行联动。

　　而目前国内煤炭的紧缺程度已是不言而喻。中国是一个以煤炭资源为主要能源的国家，煤炭价格走势决定了能源价格。当前和今后的一个时期"三西"地区（山西、陕西北部、内蒙古西部）是中国的主要能源供应基地，其煤炭只能通过铁路外运，而外运能力的饱和，又是短时间内无法解决的问题。所以由于煤炭供应不足导致的电价上涨仍会成为电力市场的主旋律。而作为用电大户的电解铝企业，一度发展迅速的煤--电--铝联营模式已经开始遭受冲击。实际上，发展煤--电--铝联产联营，是当时煤炭企业为了解决产品价格低廉，销售困难的权宜之计，一旦煤炭价格上涨，供应紧张，搞煤--电--铝联营模式就会大打折扣。这样一来，对目前已处在水深火热之中的电解铝企业来说，更会迎来一个寒冷的夏天。当然对于行业本身来说，未尝不是一件好事，从某种程度上也加快了行业内部的整合以及优胜劣汰的步伐。

　　诚然，工商企业会将上涨的成本摊消在商品价格内，最终将转嫁给消费者，但目前铝的整个产业链较为特殊，价格从上游向下游的传导出现了一定的障碍，在消费需求受到市场大环境抑制的同时，作为整个产业链中间环节的电解铝企业就很可能要对这部分上升的成本买单。

　　3. 俄罗斯第一季度原铝产量为897546吨 同比增加0.4%

　　第一季度该国的氧化铝产量也同比增加了0.3%至810,751吨。

　　原铝

　　总量　　　　 897,546　 893,889　+0.4　 310,089　 304,509　 +1.8

　　RUSAL公司　　668,319　 665,251　+0.5　 231,055　 226,831　 +1.9

　　SUAL公司　　 229,227　 228,638　+0.3　 79,034　 77,678　 +1/7

　　氧化铝

　　总量　　　　 810,751 　813,459　-0.3　 279,416　 278,538　 +0.3

　　4. 美国3月铝产量年率为2,514,332吨 同比下降1.7%

　　美国铝业协会在最新的报告中指出,今年3月，美国铝产量年率为2,514,332吨,同比下降1.7%;2005年2月为2,487,827吨,环比增加1.1%。

　　该铝业协会表示，3月份美国日均铝产量为6,889吨，2004年3月为6,987吨，2005年2月为6,816吨。

　　2005年第一季度美国日均铝产量下降至6,816吨，2004年第一季度为6,980吨。

　　5. IAI：3月全球原铝日均产量增长至63,300吨

　　国际铝业协会(IAI)初步数据显示,2005年3月全球原铝日均产量增长至63,300吨,2月为62,400吨,2004年3月为61,800吨.

　　IAI称,2005年3月(31天)总产量为196.1万吨,2月(28天)为174.7万吨,2004年3月为191.5万吨.

　　以下为IAI公布的按地区划分的原铝产量数据:(单位为千吨)

　　2005年 2005年 2004年

　　3月 2月 3月

　　非洲 150 132 140

　　北美 445 391 450

　　南美 202 181 199

　　亚洲 243 214 228

　　西欧 374 338 358

　　中/东欧 357 321 351

　　大洋洲 190 170 189

　　6. 中国料在第三季采取取消氧化铝加工贸易优惠政策

　　中国在2005年第三季之前将保留氧化铝加工贸易的税收优惠,令许多铝冶炼厂得以避免立刻倒闭的命运.

　　中国政府已原则上决定,取消加工贸易优惠规定.中国80%的铝出口来自加工贸易。

　　受3月11日国际铝价格触及19年来2,016美圆/吨的高点，1-3月中国的铝出口量同比增长35%。但是政府希望国内铝供应量能够增长。

　　今年第一季度中国的经济增长率在9.5%，去年中国电力供应缺口达到近20年来最严重的局面。根据官方的统计，今年中国电力缺口将会达到2.3万兆瓦特。

　　工业业内人士称，来自河南等铝生产大省的冶炼商和官员已经劝说中央政府允许拥有海外加工贸易的冶炼商完成其合约。

　　中国大约30%的氧化铝进口量用于加工贸易。氧化铝加工贸易就是在出口铝成本品前以零关税进口氧化铝。中国对于非加工贸易业务征收8%的氧化铝进口关税和17%的增值税。

　　工业业内人士表示，为缓解国内供应紧张局面，中国政府已经考虑语序更多的冶炼商进口氧化铝。包括中国铝业在内的中国只有7家铝生产商能够持续获得进口氧化铝的许可证。北京方面已经禁止年度产能在10万吨以下的冶炼商直接进口氧化铝用于进行加工贸易。该禁令还包括中还包括使用包括过失冶炼技术或在2002年4月之后没有经过中国政府批准的铝冶炼商。去年中国的氧化铝产量满足了铝部门大约55%的需求量。

　　中国氧化铝的主要供应商包括Rio Tinto公司, BHP Billiton公司和美国铝业。澳大利亚是中国最大的氧化铝供应国家，其后是牙买加，印度和巴西。虽然今年年初中国政府采取了减少铝出口的措施--包括从1月1日起增加5%的铝出口关税，但是2005年第一季度中国原铝出口量同比增长了35.1%至336,977吨，其中3月原铝出口量较2月增长了90%至146,859吨。

　　7. 中国铝业称首季氧化铝均价同比涨8% 产量增13.5%

　　全球第二大氧化铝生产商--中国铝业股份有限公司周二公布,今年首季氧化铝平均售价同比上升8%,产量上升13.5%,因中国对铝需求仍然强劲.

　　中国铝业股今年第一季氧化铝平均售价为每吨3,764元人民币,期内总氧化铝产量达184万吨.

　　公司声明表示,预料今年中国内地对氧化铝的短缺将达50%,相信氧化铝价格将维持在较高水平.

　　公司又表示,今年第一季的总投资约达13.6亿元人民币.

　　三. 技术面因素

　　以主力合约7月为例,图表面上显示上方17000整数关口将是一道重要的技术性阻挡,因为此位置为期铝自2004年上半年至年中下跌幅度的50%反弹位置,此位置将会产生强大的技术性压力,而下方明显的技术性支撑位于16500-16750区域附近,而16000则为重要的中线支撑价位.

　　对于伦敦铝而言,上方面临的短期技术性阻挡在1885美圆附近,而下方重要的中期支撑价位位于1740美圆附近.

　　四.5月行情展望

　　国内铝由于存在成本推动因素,在期铜没有出现大幅度下挫之前,下调空间可能显得有限,5月份由于长假因素以及随后即将展开的换月因素,期铜可能仍会受到挤空因素的影响,故此期铝可能仍会呈现出抗跌的走势.但是由于上方亦存在强技术性阻挡,期铝的反弹步伐可能也会显得步履唯艰.整体来看,期价呈现震荡走势的可能较大,当然,在期铜出现较大程度的回调时,期铝将会同步滑落.

　　五.操作建议及策略

　　1.中线角度在17000附近重要阻挡被有效上破前不可盲目看涨,特别是期铜目前依然存在下调危险的背景下;

　　2.短期震荡可能性较大,在区间上档附近可继续维持偏空思维;

　　3.继续关注基本面上可能出现的政策措施等变化.