静待疫情缓解 国债期货仍有上行动力

　　宏观方面，未来美国货币政策的主要目标之一仍是提高通胀水平，在目前全球经济低迷时期，美联储后续降息的空间不大。此外，英国正式在法律上脱离欧盟。按照此前的计划，之后的11个月是英国脱离欧盟的过渡期，在过渡期内英国将继续执行欧盟的法则。后续来看，是否能达成脱欧协议是未来11个月的主要看点，如果英国最后无协议脱欧，将对市场带来较大的扰动，但是从目前鲍里斯的表态来看，英国无协议脱欧的可能性较小。国内方面，目前疫情的影响主要还是在国内，外部影响暂时不大。疫情对一季度需求会有所抑制，服务业的持续走弱也将继续拖累GDP。居民消费短期亦会受到抑制，但是借鉴非典的经验来看，居民消费习惯有可能发生改变，这意味着存在结构性的投资机会。

　　由疫情引发的停工、停产和限行，将通过生产、消费、出口等方面对经济带来短期的冲击，令经济下行压力进一步加大。而且春节过后，央行大概率呵护资金面，会对期债带来一定的支撑，受以上因素的影响，期债存在继续上行的动力，建议轻仓做多T2006。

　　春节期间，国外主要有两件大事，一是美联储的议息会议，二是英国正式脱欧。美联储议息会议决定将联邦基金利率的目标区间维持在1.5%-1.75%不变，同时美联储的申明较之前没有太大的改变，市场普遍认为美联储将致力于提高一直低迷的通货膨胀。从近期美国的数据上来看，就业保持平稳增长，失业率持续维持低位，但是通胀始终低于2%，美联储也对通胀不及预期感到担忧。因此整体来看，未来美国货币政策的主要目标之一仍是提高通胀水平，在目前全球经济低迷时期，美联储后续降息的空间不大，国内货币政策的操作空间将进一步扩大。此外，英国正式在法律上脱离欧盟。按照此前的计划，之后的11个月是英国脱离欧盟的过渡期，在过渡期内英国将继续执行欧盟的法则。后续来看，是否能达成脱欧协议是未来11个月的主要看点，如果英国最后无协议脱欧，将对市场带来较大的扰动，但是从目前鲍里斯的表态来看，英国无协议脱欧的可能性较小。

　　总体来说，春节期间海外发生的重要事件基本符合市场预期，对资产价格影响有限，目前国内疫情仍是影响大类资产价格的主要因素。

　　本轮疫情仍在不断蔓延，对经济已经开始有负面的影响。首先体现在工业上，从数据上来看，供需两端都受到了不同程度的影响。从生产来看，截止1月29日，螺纹钢产量为300.37万吨，环比前一周下降了7.17万吨，线材产量达到138.31，环比下降了5.77万吨。截止2月2日，根据钢联数据显示，螺纹钢总库存(厂库+社库)达到1206万吨，环比增长了345.59万吨，线材总库存(厂库+社库)达到386.16万吨，环比增长了139.1万吨。企业普遍开工较晚，叠加物流受阻，库存大幅增长。从需求上看，从1月下旬开始，大部分房地产开发商的成交量相比往年春节期间的成交量暴跌95%。市场基本陷入冰点，大部分售楼处逐渐进入封闭状态。从季节性的角度来看，每年1-2月一般都是房地产销售的淡季，但是目前疫情仍未好转，一季度地产需求或受到一定程度抑制。后续来看，在需求抑制下，房地产资金回流困难，房企开工意愿下降，此外由于人员到位不及时等原因，施工和竣工都会收到一定程度的影响。

　　受疫情影响较大的还有消费和服务业。从服务业上看，服务业的回落一季度或继续拖累GDP走弱。从去年四季度GDP的数据来看，去年四季度以来工业增加值不断回升，但是四季度GDP却出现回落，反映出四季度经济下行压力主要来自于其他行业。从三大产业来看，第一和第二产业较三季度都出现了上行，但是第三产业同比增速却降低至历史最低6.6%，较三季度进一步回落了0.6个百分点。四季度以来，房地产业保持了相对的韧性，金融市场亦未出现萎缩情况，因此服务业下降可能是第三产业回落的主要原因。本轮疫情将继续对服务业产生影响，因此一季度GDP或继续走弱。借鉴2003年非典的影响来看，疫情对消费的影响是短期的。社零消费增速从2003年一季度开始回落，直到6月份之后才触底反弹。受此影响，CPI环比出现大幅回落现象。但是值得注意的是，居民消费短期或受到抑制，但是消费习惯可能会有所改变。2003年非典的爆发导致电商的快速崛起，也开启了互联网的蓬勃发展。此次疫情可能也会改变消费者的一些消费习惯，例如健康消费、无人零售、无人配送、家庭娱乐等产业都有望得到长足的发展，因此也会带来许多结构性的投资机会。