火线调查:基金经理对蓝筹绝望(附股)

火线调查：基金经理对蓝筹股绝望

地产新政或推迟市场风格转换

房产新政下的股市大跌与第二天的骤然回复平静,股指期货第一周引发的市场悬念,基金一季度组合曝光后各方的反应--刚刚过去的这一周,对基金经理来说都是在巨大的疑问和不确定性下度过的。在高度复杂的市场环境下,基金经理的投资心态是否发生了变化？基金周刊的记者一线调查发现,基金经理并非对市场调整表现得无动于衷,如果说此前还对大盘股启动抱有幻想,那么上周发生的地产调控政策、风格转换预期的落空则完全成为基金经理实施既定策略的催化剂。虽然一季报公布后市场对基金扎堆小盘股不乏质疑之声,但基金经理的自信似乎并未受到影响。

地产股暴跌 基金经理受伤不重

当更为严厉的地产调控政策在上周出台后,原先预期大盘股将出现上涨行情的投资者遭受了一记闷棍。大成基金投资副总监、大成景阳 （519019 股吧,行情,资讯,主力买卖）基金经理杨建华向记者称,不少投资者原本预计市场将会在二季度初开始出现分风格转换,但由于受地产调控政策的影响,大盘股上涨的预期落空了。

所幸的是,杨建华手中并没有持有地产股,因此在这波调整中,杨建华和其他一些看空地产的基金经理一样表现得从容许多。这位对蓝筹股行情不抱期望的基金经理认为,现阶段的投资应该是抓一些成长性的股票,而不是纠缠于大盘股能否启动

"调整有什么可怕？该涨的还是会继续往上涨。"长城双动力 （200010 股吧,行情,资讯,主力买卖）基金经理阮涛上周的一番话极具代表性。众多基金经理认为,在结构性的市场中,调整就是布局的机会,甚至调整本身也不会过多地影响基金的。阮涛认为,即便在大熊市中,依然有个股强势上涨,2010年市场机会不会比往年少,当然结构性机会也会更多。"关键是抓那些不受宏观经济和市场走势影响或影响较小的个股。"

广东的一位私募基金经理在上周一直忙于调研上市公司,这位去年的阳光私募榜眼坦言对市场调整毫无"惧色"。"我持有的股票上周并没有跌多少,相反我管理的组合净值在上周又创出新高。"

原为公募基金投资总监、现在上海为QFII理财的某私募基金经理在上周末强调,由于坚决不碰周期类股票,上周的调整对他而言并无大碍。"我还是认为目前正处于局部性牛市。"他向记者指出,目前大盘不会出现大的机会,但是一些小股票会给投资者带来超额收益。

上述私募基金经理说,今年的投资重点是精选个股,抓牛股。"我一直是坚持满仓操作,包括在上周的市场。"

密集调研 医药消费股最受追捧

基金经理也并非对市场调整无动于衷,如果说基金经理还对大盘股启动的预期抱有幻想,那么上周发生的地产调控政策、风格转换预期落空则完全成为基金经理实施既定策略的催化剂。

显而易见的是,不少基金经理庆幸自己看空地产,密集调研上市公司、紧急布局那些受外部影响较小的优质个股也许才是制胜之道。基金经理频繁外出的现象也证实了基金加大调研的力度,包括冀洪涛、杨建华、黄敬东、阮涛等基金经理均在上两周内对上市公司进行了调研活动。

鹏华基金研究部总监、普惠基金经理冀洪涛上周末,对仓位稍作一些结构性的调整,加大了对新经济 （310358 股吧,行情,资讯,主力买卖）、工业节能、消费等领域的配置力度,由于近期加大了对上市公司的调研,在最近的市场调整中也布局了不少之前看好的个股。

"上周的那波调整,我们基本上没有进行太多的操作,考虑到加息的预期,稍稍买了些保险股。"杨建华最近也同样忙于调研,在上周走访了一些医药上市公司,这也是杨建华希望重点配置的一个方向。这位兼任研究主管、投资副总监的基金经理上周向本报记者强调,在2010年的市场中,医药和消费是最主要的投资方向。"总体来说,我主要看好一线的医药股。"

非常有趣的是,与"一线"医药股相比,杨建华对消费股的态度是把重点放置在"二线",他坦言对"中低端消费品配置较多"。持有此种观点的还包括鹏华基金副总裁、投资总监高阳。高阳较早之前曾向本报记者强调"包括部分白酒饮料在内的中低端消费品在2010年的市场中可能孕育出较好的投资机会。"

值得一提的是,在上周的调整行情中,老白干酒 （600559 股吧,行情,资讯,主力买卖）、洋河股份 （002304 股吧,行情,资讯,主力买卖）、山西汾酒 （600809 股吧,行情,资讯,主力买卖）均走出一波独立行情,创出新高。根据老白干酒披露的一季度报告显示,鹏华动力增长 （160610 基金吧,行情,资讯,重仓股）基金、鹏华中国50 （160605 基金吧,行情,资讯,重仓股）基金均现身老白干酒的前十大流通股股东名单,其中前者在一季度买入了三百多万股。

承德露露 （000848 股吧,行情,资讯,主力买卖）、中兴商业 （000715 股吧,行情,资讯,主力买卖）披露的2010年一季度报告也同样证实了杨建华的操作方向。上述两个上市公司季报显示,杨建华管理的大成景阳基金在一季度增持了240万股的承德露露,位居该股第四大流通股股东,同期大成景阳基金还增持了200万股的中兴商业。事实上,近期披露的大成景阳一季度报告也显示,其投资组合中持有前十大股票中有八只为消费、医药股。

入市信心仍在 基金经理坚信结构市

虽然以银行、地产为代表的地产股萎靡不振,而地产利空政策又在上周打压大盘股,但这丝毫没有影响基金入市的态度,这一点从较为保守的低风险基金产品的策略也可以部分的印证。

根据上市公司披露的2010年一季度报告,南方避险 （202202 股吧,行情,资讯,主力买卖）基金、南方恒元 （202211 股吧,行情,资讯,主力买卖）保本基金在2010年一季度似乎加大了股票资产的配置力度。南方避险增持基金在今年一季度末继续持有七匹狼 （002029 股吧,行情,资讯,主力买卖）549万股,同期对悦达投资 （600805 股吧,行情,资讯,主力买卖）进行增持后,南方避险增持基金持有该股已达到1189万股;南方恒元保本 （202211 股吧,行情,资讯,主力买卖）基金亦采取增持策略,至一季度末,南方恒元保本基金持有悦达投资732万股。此外,南方基金的上述两只低风险产品在今年一季度还同时入驻西宁特钢 （600117 股吧,行情,资讯,主力买卖）,两只基金合计买入该股达到超过900万股。此外,南方恒元保本基金在今年前三个月还大举介入宁波华翔 （002048 股吧,行情,资讯,主力买卖）、人人乐 （002336 股吧,行情,资讯,主力买卖）等个股。

交银施罗德保本 （519697 股吧,行情,资讯,主力买卖）基金在今年一季度同样采取了大致的策略,基金经理张迎军坦言"在一季度市场调整较为充分之后,对部分商业模式好、符合国家产业转型导向的中小市值公司进行增持。"根据光讯科技披露的一季度报告,交银施罗德保本基金在今年一季度买入该股25万股。此外,康力电梯 （002367 股吧,行情,资讯,主力买卖）披露的一季度报告则显示,"国泰基金公司-建行-中国建银投资委托资产管理合同"在短短的半个月内买入了康力电梯约20万股,康力电梯于今年3月12日登陆中小板。

显而易见的是,出于对结构性市场的判断,低风险基金产品对股票市场的投资机会整体上保持谨慎的乐观。"一季度提高了股票的总仓位。"鹏华丰收 （160612 基金吧,行情,资讯,重仓股）债券基金经理在一季度报告中表示,在经济复苏、宏观调控以及国外主权债务风险逐渐加大等各种多空因素相互交织的背景下,二季度权益市场可能仍然会延续指数区间震荡中不乏结构性机会的格局,"二季度将根据股票市场的情况,在控制股票总体仓位的前提下,精选行业和个股。"

股指期货第一周对基金操作影响有限

尽管不少投资者普遍重视股指期货给市场带来的影响,但这种预期似乎正变成一个假命题,对大多数基金经理而言,股指期货仅仅是一个金融工具,在诸多基金经理眼中,股指期货在其投资决策中占据的地位几乎可以忽视。

一位私募基金经理认为,股指期货的推出未必使大蓝筹会有较大涨幅,但是短期内会使投资者对中小题材股重新考量并存有戒心,这将使得鱼龙混杂的中小题材股中一部分成长性并不能支撑高估值的股票下跌,从而带动高成长性的股票也会有所回落,而泥沙俱下过后,高成长性的公司可能会有更加猛烈的上涨。"目前最重要的是抓住这些被市场错杀的股票。"

诺安灵活配置 （320006 股吧,行情,资讯,主力买卖）基金经理林健标接受采访时指出,股指期货对证券市场的影响是中性的,只是投资者多一个避险工具。 "股指期货推出本身并不能够带给大盘股带来实质性影响。" 林健标称,一个金融工具的推出不会改变上市公司的经营与盈利状况,不会改变投资者对于上市公司的盈利预期,因而不会改变公司的长期投资价值,大盘股的行情更多取决于经济基本面的情况。

虽然如此,相信大盘股会因股指期货推出而持续受益的投资者依然不少,尤其是一些手中握有大盘股的机构投资者,出于基金营销的考虑,一些推出蓝筹基金、金融地产基金、超大盘基金的基金公司也竭力唱多大盘股行情。

"股指期货不会改变大盘走势的,也不会改变大盘股的走势。"信达澳银投资部副总监、信达澳银中小盘基金经理黄敬东认为,在大盘股基本面没有发生变化的前提下,股指期货虽然会给予大盘股一定的波动性,但投资者不大可能因波动性转而买入大盘股。

最抗跌基金"吃药"最多 3000点结构比仓位更重要

从泰达宏利成长一季报看,前十大重仓股,医药类占据了大多数,第一和第二名分别为双鹭药业 （002038 股吧,行情,资讯,主力买卖）和鱼跃医疗

对于普通投资者而言,4月19日的大跌是因房地产而唇亡齿寒。但对于基金机构而言,则是基金持仓结构的试金石。这一天国内股票型基金的出现了前所未有的巨大分歧。

接下来的四天,基金公司集中发布的第一季度报证实了那天跌幅最小的基金是多么偏爱生物医药和新兴产业。而那些跌幅近6%的基金则深深地陷落在房地产和银行这些股指期货的标的股中。

"巨幅震荡的市场中,基金的持仓结构远比仓位更重要。"4月19日成功避险的银河竞争优势 （310368 股吧,行情,资讯,主力买卖）成长基金经理孙振峰在接受理财周报记者采访时表示。

抗跌基金的良药

4月19日,沪深两市受累于政府对房地产的严厉调控再次大幅跳水,全天分别下跌4.79%、6.22%,房地产行业全线跌停。万得数据显示,当日207只偏股型基金的净值表现出了极大的分歧。

除了国投瑞银瑞福优先 （121007 股吧,行情,资讯,主力买卖）分级产品和QDII产品以外,表现最好的股票型基金是泰达宏利成长、银河竞争优势成长 （519668 股吧,行情,资讯,主力买卖）、华商盛世 （630002 股吧,行情,资讯,主力买卖）成长等成长型基金,它们将跌幅控制在2%之内,远远跑赢大盘。而同样是成长型的宝盈泛沿海 （213002 股吧,行情,资讯,主力买卖）增长则跌幅在5.92%,是当日表现最差的一只股票型基金。

根据当日板块的表现,只能初步判断,这些净值表现好的基金一定是少量持有房地产股票。但是,几天之后基金公司披露的第一季度报更具体地展示了他们的持仓结构。

从泰达宏利成长基金一季度报看,前十大重仓股中,医药类占据了绝大多数席位,第一名和第二名分别为双鹭药业 （002038 股吧,行情,资讯,主力买卖）和鱼跃医疗 （002223 股吧,行情,资讯,主力买卖） （002223 股吧,行情,资讯,主力买卖）。拓维信息 （002261 股吧,行情,资讯,主力买卖） （002261 股吧,行情,资讯,主力买卖）和中兴通讯 （000063 股吧,行情,资讯,主力买卖） （000063 股吧,行情,资讯,主力买卖）等电子类个股也位列前十之中。持仓结构上,重配了医药、生物制品,占比达到13.87%,而信息技术占比也达到了10.93%。

从银河竞争优势成长基金公布的第一季度报来看,该基金保持股票仓位的相对稳定,重点对结构作了调整,在行业上超配TMT、化工、医药、商业、食品饮料等弱周期性行业,对强周期和权重股低配。其中,前十大重仓股中,没有一股房地产。超声电子 （000823 股吧,行情,资讯,主力买卖） （000823 股吧,行情,资讯,主力买卖）、用友软件 （600588 股吧,行情,资讯,主力买卖） （600588 股吧,行情,资讯,主力买卖）、五粮液 （000858 股吧,行情,资讯,主力买卖） （000858 股吧,行情,资讯,主力买卖）等行业个股占据了主要位置。在持仓结构方面,基金经理孙振峰超配了医药、生物制品行业达到12.5%。

理财周报记者翻阅了其他几只在"4·19"大跌中表现优异的股票型基金,第一季度持仓结构均与前者类似,基本不见房地产踪迹。

结构比仓位更重要

从表现较好的基金一季报中发现,这些基金仓位一般都在75%左右,居中等水平,并没有比其他表现差的基金低很多。可见净值的优异表现并非来自于仓位。

"我们配置了具备确定成长特征的行业和公司。"银河竞争优势成长基金经理孙振峰对理财周报记者说,"已经步入成熟期的传统行业未来难以提供超额收益,而估值整体偏高的创业板里面值得长期投资的公司也不是很多。我们主要是精选经济转型过程中符合未来发展方向、具有良好成长性的二线蓝筹。"

孙振峰对记者透露,他最看好的是消费、医药、食品饮料、消费电子、精细化工等行业。但是,对于金融地产、工程机械、建材、煤炭等部分周期性行业,因为估值偏低也不排除一些交易性机会。

孙振峰对记者表示,站在长期视角,中国经济已经从过去30年的高增长期到了转型期,以往投资和出口驱动增长的模式已经走到了极端,在转型中成长将成为经济发展的必然趋势;从短周期的角度看,在走出经济危机冲击的困难时期后,经济将从复苏进入到扩张阶段。在扩张阶段的早期,从经验上看股市通常表现为震荡行情。而在这样的震荡市场中,"结构要比仓位更重要。"

股指期货的到来,某种意义上说改变了中国证券市场的原有模式。"这个时代中,投资还要以稳为重。"孙振峰表示。这也是他大量配置确定成长型个股的一个重要因素之一。

稳为第一的理念,不仅仅是孙振峰的个人看法,也是整个银河基金的团队策略。日前,银河证券基金研究中心发布的《中国证券投资基金2010年一季度业绩统计报告》显示,银河基金旗下所有偏股型开放式基金今年一季度投资业绩同业排名全部位居前1/6,在震荡中全线胜出。

报告显示,银河行业 （519670 股吧,行情,资讯,主力买卖）基金和银河成长 （519668 股吧,行情,资讯,主力买卖）基金在181只标准股票型基金中分列15和19位,银河稳健 （151001 股吧,行情,资讯,主力买卖）基金在13只股债平衡型基金中排名第2,银河银泰 （150103 股吧,行情,资讯,主力买卖）混合基金在44只灵活配置型基金中排名第6。

基金鏖战新兴产业 几分清醒几分醉

顺应政策导向还是迎合市场风向

经济转型元年,基金行业投资风格悄然生变……

新兴产业类上市公司遭遇了前所未有的资金"追捧",合同能源管理、物联网、手机支付等,已成为时下基金经理口中最"时髦"的词汇。

"一时间,仿佛所有的基金经理都行动起来,在新兴产业中寻找下一个苏宁电器 （002024 股吧,行情,资讯,主力买卖）!"在中小盘股一路疯狂上涨的背后,究竟是一场资金游戏还是一次价值挖掘之旅？

如果说"调结构"是一个长期的经济转型过程,那么在A股市场上,这个主题在机构博弈的推动下,显得多少有些急功近利。当一切演变成为结构性泡沫下的勇敢者游戏,是与狼共舞还是坚守价值投资的底线,或许是市场参与各方艰难的选择。

投资风格悄然生变

在投资环境异常复杂的2010年,"超预期"成为市场常态。岁末年初,基金集体错判,跨年度行情并未如期而至,接着,基金普遍期待的一季度行情也频现变数,权重板块因股指期货的推出、估值修复而出现的反弹,仅是"偶尔"。

减仓、调结构、撤离蓝筹,在基金行业中达成共识,在此过程中,新兴产业类上市公司遭遇了前所未有的资金"追捧"。

最新出炉的基金一季报清晰地"演绎"了基金持仓结构调整的方向。以新技术、新能源、新商业模式为代表的新产业,成为基金一季度最积极买入的行业,信息技术业、医药生物制品、机械设备仪表、交通运输仓储和电子行业跻身基金增仓的前五大行业。于此相对应的却是,采掘、金融保险、金属、房地产等大行业成为基金集中减持对象。

低估值的蓝筹股不涨反跌,涉足新兴产业的中小盘股的涨幅却是"没有最高,只有更高",在此情况下,不少基金经理陷入迷茫与自我怀疑中,一批曾经期盼着"大蓝筹行情"的基金经理们,不得不开始修正自己的预期。

是什么促使基金的态度在不到一个季度的时间发生了180度的转变？为何最后市场迎来的却是"蓝筹股仅存估值修复行情"的判断？

"顺应政策导向,同时也迎合了市场风向。"多位基金经理如此表述其修正看法的理由。

"未来大盘蓝筹股会有一定的修复,但不会有很大的持续性的涨幅。"海富通副总兼投资总监陈洪表示,"蓝筹股要迎来系统性的投资机会,可能还需要对经济走势进一步明朗,需要对通货膨胀的风险能够看得更清楚,在这种情况下,才能够对未来宏观经济增长的轨迹有更大可见性,作为大类资产才会有更大级别的机会。"

在一季度业绩表现亮眼的摩根士丹利华鑫领先优势的基金经理看来,目前蓝筹股与小盘股间有估值差异,市场总是存在差异回归的预期,但该预期的实现需要资金供应情况明显超出需求。

机构暴发"抢筹"大战

"调研清楚、看明白再买？今年这种市场是不会给你这种机会的!等你看明白后,股价已经飞上天了。"对于新兴产业类上市公司的抢筹问题,上海一合资基金公司投资总监感触颇深。

环保概念股碧水源上市首日即坐上A股股价头把交椅,三连阳后收盘报166.99元,三日涨幅达到142%;新股海普瑞上周五公布发行价,定格在创历史纪录的148元/股,对应发行市盈率为72.31倍……

上述两只个股仅仅是机构"抢筹"新兴产业类上市公司的一个缩影。无论从一级市场的发行还是二级市场的表现来看,这场没有硝烟的"抢筹"大战都越发激烈,百元高价股成批产生。

神州泰岳 （300002 股吧,行情,资讯,主力买卖）创造了创业板的"神话",该股自上市以来股价迭创新高,一举突破200元大关,超过老牌高价股贵州茅台 （600519 股吧,行情,资讯,主力买卖）,摘下"两市第一高价股"的桂冠。该股1季报显示,其十大流通股东中基金占居了8席。

复权价高达231元的东方园林 （002310 股吧,行情,资讯,主力买卖）,同样成为基金"扎堆"入驻的对象。1季报显示,该股十大流通股东中基金同样占据了8席。同为高价股的焦点科技 （002315 股吧,行情,资讯,主力买卖）,其1季报中前十大流通股全为基金身影。

此外,中兴通讯 （000063 股吧,行情,资讯,主力买卖）1季度一举成为基金第8大重仓,再度印证了基金对新兴产业,尤其是通信设备、三网合并的积极参与。而基金新增股则成了名副其实的牛股"大本营",包钢稀土 （600111 股吧,行情,资讯,主力买卖）、洋河股份 （002304 股吧,行情,资讯,主力买卖）、佛塑股份 （000973 股吧,行情,资讯,主力买卖）、万邦达等。

合同能源管理、物联网、手机支付、云计算……成为今年基金经理口中最"时髦"的词汇。令人感触最深的是,"一时间,基金经理们都开始寻找下一个苏宁电器!"

不过,让基金经理纠结之处正如海富通副总兼投资总监陈洪所言,便宜的股票并非长期看好的,而长期看好的普遍偏贵。"不谈别的,单看估值,你会发现很多中小盘股即便预期中的成长都实现,也不足以支持当前的股价,这显然是不正常的。"

令基金经理们更加纠结则是,如果要从中小盘股票中撤出,那么,撤向哪里？在转型类资产供给相对不足的情况下,手中的筹码一旦卖出,还能在合适的价位买回来吗？

信诚投资总监黄小坚坦言,"在市场分歧很大情况下,比的就是眼光!估值需要动态来看,要有长远的眼光。目前并不想卖出自己看好的转型类资产。"

嘉实基金副总经理戴京焦也表示,"就今年来看,具有成长性的好股票是很难做好波段的,部分个股由于筹码很有限,所以一旦卖出就很难再以合理的价格买回来了。因此,今年一定要把好的筹码牢牢拿住。"

"看不懂"是常态

股市不仅讲预期,更要有故事。而资本市场从来不缺的,就是会讲故事的人。

"新兴产业更像一个大大的画饼,究竟哪些会产生真实的效益,大家心里都没谱。"上海一内资基金公司基金经理坦言,"看不懂、搞不明白的时候,也只有听上市公司讲,也只能被上市公司忽悠。"

"看不懂,这在今年是常态。"一家大型基金公司研究总监表示,"业内有句玩笑话,在新兴产业领域里做投资,真正看懂的时候就不敢买了,在朦胧的时候看起来才最美。凯恩斯说在股市中选股就像选美比赛,最重要的不是选出你所认为最美的女孩,而是裁判认为最美的女孩。这就是所谓模糊的正确和精确的错误之间的辩证关系吧。"

上海一内资基金公司总经理一脸无奈地表示,"我们的研究员去这类上市公司调研,常常也会被拒之门外。这种情况下,研究员只能通过其他途径来了解公司,但这样做毕竟不能深入。公募基金的量相对较大,有冲击成本,如果建仓后股价被'打'到高位又开始跌,这个时候就会开始产生自我怀疑,因为一开始就没真正弄明白,这个时候就相对容易卖出,等卖出后股价又开始涨。这是今年做投资最痛苦的事情。"

"先买一点,然后再仔细甄别。"成为多数基金在新兴产业投资领域的首选策略。"先买了再说,这也是为什么对于新兴产业类上市公司会出现普涨的原因。但我相信,随着供给的逐渐增加,一定会出现分化。"南方一家基金公司基金经理表示,"虽然经济结构调整会使这批企业受益,但目前去调研只能看到企业的项目在进展中,并不能判断企业未来两年的成长幅度。我相信未来这批企业中一定会诞生伟大的公司,但占比并不会大,投资这类企业感觉就像是押宝,而且押中的概率可能并不大。"

虽然大家都看到了新兴产业的投资趋势,但在目前A股中可提供的投资标的相对有限的情况下,对这一块领域的投资方向,基金业仍处在摸索阶段,其中会不断经历 "预期--修正--再预期--再修正"的过程,从而导致市场中不断出现热点炒作和热点频繁转换的现象。

勇敢者的游戏？

上周五,中小板综指创出6625.73点的历史新高!中小盘风格已连续三个季度领先大盘风格,中小盘指数和大盘指数之间的估值溢价持续高涨,已近历史最高水平。

在中小盘股一路疯狂上涨背后,是一场资金游戏还是一次价值挖掘之旅？是否到了该清醒的时候？

在广发小盘成长 （162703 基金吧,行情,资讯,重仓股）基金经理陈仕德看来,一季度的这种市场表现,不太可能持续。"树长得再伟大,也不可能撑破天。从A股市场过去十几年的历史来看,似乎每隔几年,这种讲故事的行情会持续一段时期,谢幕的时候才发现谁是牺牲品。"

"当然不排除这些企业中有成长为伟大企业的优秀分子,但回顾中小板开通来的这几年上市的二、三百家中小企业,真正超越大市,给二级市场投资人带来几十倍回报的公司不外乎苏宁电器、华兰生物 （002007 股吧,行情,资讯,主力买卖）这两家,其他的,泯然众人矣。"陈仕德表示,"以接近百倍的市盈率在二级市场从事风投,其结局不难想到。"

尽管理性的人知道泡沫迟早会破灭,但遗憾的是,没有先知知道什么时候破灭。面对中小盘股的财富效益,面对新兴产业的"动听故事",是与狼共舞还是坚守价值投资的底线,是市场参与者最难的选择。

在国联安主题投资基金经理看来,投资者对新经济 （310358 股吧,行情,资讯,主力买卖）的憧憬,没有人能难判断行情还能持续多久,即使在局部上已经看到了明显的泡沫存在,在一定程度上,这已经成了勇敢者的游戏。

"转变经济增长方式是一个长期的经济转型过程,而在A股市场上这个主题在机构博弈的推动下显得有些急功近利。"博时精选 （050004 股吧,行情,资讯,主力买卖）基金经理表示,"相信移动互联、新技术、新材料相关的公司中会涌现出一些优秀的有生命力的公司,而股价上却可能已经开始出现透支。而那些盈利无法支撑的纯概念股未来存在较大的下跌风险。"

上海一合资基金经理表示,"借用本格雷汉姆的一句话,至少在短期,股市更像投票机而不是秤。高估值的出现提供了试错的机会,大家都在寻找好的投资品种,这可能是一个比较长的挖掘过程。"

暴跌中基金仓位先减后增 上投摩根进场

本周市场焦点无疑是远超预期的房地产调控政策,金融地产等权重行业受调控政策影响出现暴跌,基准指数大幅下挫,其间沪深300指数暴跌5.69％,沪深300金融行业重挫9.67％,能源和电信行业跌幅也超过6％,而信息技术和医药行业连续第三周领涨,在低迷的大市中涨幅均超过4％,与金融地产等大盘行业形成鲜明的对比,消费行业上涨1.7％,也一定程度上表现出了目前投资者的偏好。

本期基金整体测算仓位出现意外的稳定,据测算,至4月22日,样本全部基金平均仓位约81.62%,比4月15日小幅上升0.24％。其中股票型基金平均仓位约84.3％,上升0.6％,偏股型基金仓位约79.7％,下降0.7％,平衡型基金仓位73.8％,上升0.2％。在剔除掉基金股票市值自然波动的影响后,我们没有发现基金出现全面明显的主动性调仓。而对我们模型中数据进行深入的时序分析表明,基金在4月19日暴跌中存在大幅度减仓的迹象,但在随后的两天中,基金对信息技术和消费等行业进行大比例的增持。整体仓位水平没有出现大幅度的变动。

在4月14日、15日两天,随着房地产调控政策的陆续出台,部分基金出现了积极的进场加仓,但后续房地产调控政策愈发严厉,大大超出了市场原先预期。基金在4月19日随即大举砍仓避险,市场当日也出现了超过5％的暴跌,虽然我们分析模型无法确定具有显著统计意义的减持行业,但金融地产行业被减持的力度在所有行业中无疑是最明显的,再结合市场表现数据进行综合分析,基金极有可能在周一减持了金融地产,但在其后几天持续增持科技、医药和消费等成长性和预期更稳定的行业。从完整的测算期间看,基金仓位没有出现想像中的大幅度下降。

基金公司分歧显现,

上投摩根走出谨慎

在基金仓位变化不显著的情况下,各基金公司的仓位变化则具有特别的参考价值。根据中国银河证券测算,本期各个基金公司的仓位变动呈现出明显的分化趋势。本期增仓和减仓超过3％的基金公司分别有12家,在市场暴跌环境中显然公募基金内部对后市的判断出现了严重的分歧。

在大型基金公司中华夏、易方达、南方和上投摩根都出现了显著的主动增仓迹象,而博时、广发和招商等公司则出现了明显的主动减仓迹象。而一向是市场焦点的华夏基金在仓位维持了相当时间的稳定后,在本轮下跌中旗下各基金仓位普遍出现了上升,其中华夏大盘 （000011 股吧,行情,资讯,主力买卖）精选表现尤其明显;而我们一直以来所关注的谨慎判断的代表上投摩根,其平均仓位近6个月以来一直保持在70％左右的较低水平上,但在上周的暴跌环境中反而出现了明显的上升,在我们看来这无疑是上投摩根一直在等待的进场时机。尽管如此,由于上投摩根测算期间加仓幅度在3％至5％之间,目前其平均仓位仍保持在75％以下,若市场出现进一步调整,该公司仓位有可能出现进一步回升。

短期的调整是长期的机会

从近期的宏观经济数据和季报分析,我们相信经济发展恢复是大概率事件,至于通胀的控制很可能侧重于通过央行的数量化调控工具来进行,市场对短期内加息的预期相对有所下降。而房地产市场和资本市场的硬着陆对经济体具有极大的杀伤力,因此政府本轮对房价调控的最终效果还有待观察,从房地产市场流出的资金去向也应该受到密切关注。

最理想的情况自然是资金重新回流实体经济,房价小幅下跌后维持稳定,资本市场在投资者预期逐渐稳定后随着经济的复苏也逐步回升。但经济结构调整的困难、加息和本币升值等不确定变量的加入使得预测中短期市场表现变得极为困难,但只要不是最悲观的情况,目前都是进行长期战略性投资的机会。

市场层面基本的判断依旧是"缺大钱而不缺小钱",而风格转换的屡屡落空也表明了至少从流动性上,市场缺乏战略性回升的能力。

从中长期战略配置的角度出发,目前大盘蓝筹基金极具吸引力;从短期投资的角度出发,在基本面驱动下,随着大盘蓝筹股票表现的逐步回升,风格转换和大盘蓝筹基金的投资机会也将步步临近。特别考虑到投资的便利性和成本因素,风格明确、侧重于大盘蓝筹的指数型ETF和LOF基金应该是具有突出优势的投资标的。