国盛证券：大华股份（002236.SZ）中报利润超预期 看好下半年行业回暖

近期大华股份公布了2019半年报业绩，国盛证券发布研报，分析预计安防行业今年景气度持续回暖，安防AI 项目有望持续落地，产品结构升级，大华股份盈利能力将有望进一步提升，预计2019~2021 年营收同比增速为20.6%/23.4%/23.1%，实现归母净利润31.06/37.96/47.25亿元，维持“买入”评级。

投资要点：

一、利润表现超预期，海外毛利率大幅提升。

1、大华股份2019 年半年报正式发布，我们详细解读公司半年报，提炼财报核心亮点如下：2019H1半年度公司实现营业收入108.07亿元，同比增长10.11%；实现归母净利润12.39亿元，同比增长14.51%。

2019Q2 单季度公司实现营业收入64.59亿元，同比增长4.23%，环比增长48.55%；实现归母净利润9.23 亿元，同比增长17.31%，环比增长191.62%。

业绩位于指引区间上缘，表现超预期。上半年归母净利润12.39 亿元，贴近此前业绩指引区间10.82~12.44 亿元的上缘，超过市场预期，表现较为强劲。

2、解决方案和产品收入均保持较高增速，毛利率环比、同比表现均较强。

公司2019H1 营业收入108.07亿元，其中解决方案收入56.26 亿元，同比增长12.09%；产品收入45.38亿元，同比增长11.91%。公司综合毛利率40%，其中解    决方案毛利率44.11%，同比增加2.13 个百分点，环比增加.73 个百分点；产品毛利率40.20%，同比增加4.41 个百分点，环比增加1.96 个百分点。

3、国内收入增速强于海外，海外毛利率上涨较多。

公司2019H1 中国大陆收入70.88亿元，同比增长11.18%；海外收入37.19 亿元，同比增长8.14%。中国大陆业务毛利率37.5%，同比增加1.03 个百分点，环比增加3.71 个百分点；海外市场毛利率45.9%，同比增加9.26 个百分点，环比增加1.77 个百分点。

4、单季度毛利率新高，费用率由于支出缘故有所提升。2019Q2，公司毛利率42.35%，是2014年以来单季度毛利率水平的新高。从上图半年度海内外毛利率的区分看，海外的快速增长、国内的毛利率修复是主要原因。

二、好看下半年行业回暖，公司产品结构持续升级

2019H1 利润表现超预期，看好公司下半年进一步增长。公司积极布局人工智能、云计算和大数据、芯片等先进技术，提升解决方案能力，进行渠道下沉。公司上半年盈利能力提升，背后不仅仅是增值税的影响，更是产品结构升级、公司竞争力加强的体现。看好公司下半年进一步增长。

2019H2 行业回暖持续，收入端有望向上走。收入增速放缓的原因主要是渠道市场受宏观经济影响，海外市场仍然有压力，而国内政府和行业市场比较好。近几个月，需求逐月改善。根据股权激励，公司全年收入目标需要达到20.47%，以此计算下半年的收入增速需要达到27.8%，才能完成股权激励目标。我们乐观判断，2019H2 行业回暖会延续，公司有望达成该目标。

三、风险提示

行业需求不及预期：国内安防行业需求从18H2 下滑，近期回暖，但仍存在需求不及预期的风险。

海外市场不及预期：受贸易扰动影响，国内安防企业在海外市场开拓进展放缓，有不确定性。

安防升级不及预期：安防AI 在政府端持续渗透，在企业端开始推进，行业升级速度存在不确定性。

国盛证券分析师 郑震湘

执业证书编号：S0680518120002

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