安信证券：九毛九旗下餐厅标准化复制扩张，有望进军大型餐饮集团

快时尚餐饮品牌领先企业，多品牌门店扩张推动业绩成长。1)九毛九(09922)公司是成立于2005年的一家中式连锁经营快时尚餐饮集团，主品牌为太二和九毛九。2)创始人管毅宏持有公司61.44%的股权，拥有超23年餐饮经营经验，孵化的新品牌中员工持股比例均达15-20%，激励充分。3)公司营收2017-2018年增速均超过26%，2019H1营收达12.37亿元/YoY+41.5%，净利润在2019H1快速增至1.02亿元/YoY+81.0%。其中，太二和九毛九占总营收98.7%，太二在2017-18及19H1利润增长分别167%/87%/156%且为未来开店的重点品牌，至2019H1利润增至1.25亿元，占公司整体利润52%。

酸菜鱼市场凭借标准化，易复制的优势，为中餐易扩张的优质赛道之一。酸菜鱼餐厅以酸菜鱼为主菜，无需提供过多菜品使得SKU少，且酸菜鱼食材、制作、口味均易标准化，对厨师依赖程度小，相对正餐而言更复制和品牌化扩张。根据Frost&Sullivan数据，2018年全国酸菜鱼市场规模123亿元，预计2018-2024年CAGR达33.7%并至2024年705亿元。因此，酸菜鱼餐饮同为餐饮连锁中优质赛道之一。

成长性：短中期在IPO募资下以太二等餐厅标准化复制扩张，长期有望进军大型餐饮连锁集团。1)短中期门店扩张：太二：系酸菜鱼餐厅市场龙头，市占率行业第一(据招股书)。太二凭借翻台率高(1H19为4.9台)、投资回收期短(1个月收支平衡、7个月现金投资回收)、模式新(个性化反向营销，强化传播效应)使得标准化复制能力强，在2019-2021年期间将以一线和新一线开店为核心，计划分别新增太二餐厅60/80/100家，对应公司当年新开店总数的65%/66%/64%。

九毛九：西北菜领军品牌之一，为公司最早创立的品牌，1H19门店数149家，2019-2021年计划新增16/18/20家。

2颗鸡蛋煎饼：2017年推出，以自营+加盟轻重结合模式展店，19年上半年自营/加盟各20/35家，各贡献总收入0.8%/0.4%，计划2021年自营/加盟门店增至62/300家。2)中长期进军餐饮连锁集团：公司标准化扩张和经营经验丰富，5个品牌并行运作，7个职能部门支持品牌运营，形成较成熟的品牌孵化体系;各品牌由独立团队负责，股权激励机制健全，长期看有望向大型餐饮连锁集团进军。

投资建议：买入-A投资评级。预计公司2019-21年收入增速47%/32%/57%;归母净利润1.69/2.01/3.83亿元，对应增速142%/19%/90%。2020年增速放缓主要系影响所致，给予12个月目标价12.50港元，相当于20-21年PE分别为76.5x/40.3x。

风险提示：公共卫生影响超预期、品牌扩张不及预期;门店扩张不及预期;现有餐厅经营不善;餐饮行业风险;关店数量超预期;九毛九品牌部分股权转让。