东吴证券：专升本扩招充分利好民办高校，在线教育仍有长足发展空间

要闻 东吴证券：专升本扩招充分利好民办高校，在线教育仍有长足发展空间 2020年3月2日 06:35:24 东吴证券

本文来自 微信公众号“纺服新消费马莉团队”，作者：马莉张良卫林骥川。

投资要点

高教板块：专升本扩招，充分利好民办高教招生。2月28日教育部表示将扩大硕士研究生招生和专升本规模，预计专升本招生同比增加32.2万人。其中专升本的计划增量主要投向职教本科和应用型本科，并向预防医学、应急管理、养老服务管理、电子商务等专业倾斜。

此次专升本扩招力度较大，有望从实质上利好民办高校。(1)我国目前每年专科生毕业人数370万左右，之前预估每年专升本人数占整体毕业生人数5%左右，因此每年专升本人数约为20万人;(2)目前我国每年本科招生人数420万以上;(3)考虑到此次生源主要以针对职教本科和应用型本科为主(与民办本科的主要办学方向一致)，而民办本科目前招生规模每年不到200万人。因此32.2万人的扩招，相对于我国本科/民办本科的招生规模而言是较大比例的提升。

我们认为在目前保就业压力较大的情况下，此前市场担心的高等教育政策风险问题有望进一步下降。随着学额以及学费的共同增长，高教公司有望在很长的阶段保持高单位数至双位数的稳定内生增长。继续推荐持续保持高增速的中国科培、希望教育，以及低估值稳健增长的民生教育、新高教集团、中国新华教育。

教培：公共卫生事件期间线下龙头转线上效果理想，在线教育仍有长足发展空间。线下教培龙头的线上课续费率理想。线下教培机构的线上寒假班在培训机构老师认真的课前准备课后辅导、技术人员的全力支持下，学员反馈良好、续费率理想。

其中卓越的寒假退费率约为4%，续费率77%(去年同期85%左右)，在学生仍在继续报名的情况下该数字有望继续提升。思考乐的寒假续费率则已经达到85%与去年同期基本持平，寒假退费率也低于去年同期。两家公司的春季班收款均较去年同期有所增长。理想的线上小班上课效果下，预计未来各家公司均计划保持15%甚至更多的线上课比例，用线上线下两种模式为学员提供更全面的服务。

K12在线教培面临的是一个割裂市场，目前多种模式均在高速发展期。在线大班和小班针对不同收入水平的人群均处于高速增长的状态。在线大班方面，包括学而思网校、跟谁学在内的大班机构以较高的单价抢占一二线城市市场。而在三四线，作业帮、猿辅导、跟谁学旗下高途课堂等以35-50元/小时的价格抢占市场。

在三四线城市的高收入群体上，东方优播依靠在线小班课的方式也在进行高速扩张。同时线下教培机构未来也有望在此次寒假之后进入在线领域，用不同方式服务学员。我们认为中国近2亿的K12在读人数基数以及中国市场丰富的多样性，让在线大班和在线小班在各自的市场都拥有广阔的市场空间，包括新东方在线、跟谁学在内的标的均值得长期跟踪。

投资建议：

从推荐标的上，(1)港股低估值的高教板块公司在未来几年均有望在学生人数和学费增长的双重带动下保持双位数以上的内生增速。同时这些学校的业绩增速受影响较小，目前科培(01890)/新华(02779)/民生(01569)/新高教(02001)对应20年估值仅为13.6/8.7/10.0/7.6倍，维持买入评级;

(2)关注市场空间较大、行业增速较快且不受公共卫生事件影响的在线教育龙头，新东方在线(01797);

(3)建议关注虽然受到一定影响，但是积极开展线上课程同时市场前景较大的教培龙头，立思辰、卓越教育集团(03978)。

风险提示：政策落地有不确定性;异地扩张及各学校招生规模不及预期

高教版块：专升本扩招，充分利好民办高教招生

2 月 28 日教育部表示将扩大硕士研究生招生和专升本规模。教育部预计今年硕士 研究生招生同比增加 18.9 万、专升本招生同比增加 32.2 万人。其中专升本的计划增量, 主要将投向职教本科和应用型本科,并向预防医学、应急管理、养老服务管理、电子商 务等专业倾斜,这样的学额投放方向充分利好民办高校。

专升本 32.2 万人的扩招力度较大,有望从实质上提升民办本科的招生规模。(1)我国目前每年的专科生毕业人数在 370 万左右,之前预估每年专升本人数占整体毕业生 人数的 5%左右,因此此前每年的专升本人数大约为 20 万人。此次 32.2 万人的扩招规 模是一次较为明显的扩招。

(2)从每年本科招生人数看,32.2 万人次的扩招规模对于目前每年 420 万以上的 本科招生人数也有中高个位数的提升。