光大证券：建议“买入”领益智造

　　【研究报告内容摘要】

　　◆领益智造是全球领先的精密智造企业。领益智造主要业务包括精密功能件（领益科技）、精密结构件（东方亮彩）、充电器（Salcomp）、磁性材料（江粉磁材）等；未来显示及触控模组（帝晶光电）、贸易及物流业务将逐步退出，产品广泛应用于消费电子、智能安防/家居、新能源汽车等领域。公司设有自动化、模切、冲压、CNC、组装、结构件、充电器、磁材八大事业部。根据公司2019年业绩快报，2019年领益智造实现收入和归母净利润为238.15和19.12亿元；其中领益科技实现收入和净利润为145.38和24.71亿元，同比增长17.9%和24.6%。

　　◆精密功能结构器件行业：千亿市场，领益龙头。精密功能器件包含单双面胶、保护膜、电磁屏蔽器件、导热器件、绝缘片、紧固件、功能按键等器件，实现手机、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能；精密结构件指起保护和支撑作用的塑胶或五金部件，主要包括电池壳和中框等。我们预计2020年全行业约2400亿元市场空间，行业竞争格局分散，领益智造作为全球龙头企业，市占率约15%。

　　◆领益科技：全球精密功能器件龙头企业。领益科技从2006年开始经营模切业务，并于2018年借壳江粉磁材A股上市。领益智造是苹果模切件、CNC件、冲压件的核心供应商之一。苹果手机应用的领益科技产品的总金额处于逐年提升的趋势，iPhone 6s、7、8、8Plus、X应用的领益科技各产品合计单价分别为3.11、6.59、8.35、9.05和16.94美元。公司在深度服务好苹果的基础上，优选了HOVM、ODM（闻泰华勤龙旗）等国内安卓系客户进行拓展。

　　◆五大业务驱动领益智造步入快速成长通道。（1）模切业务：在手机大客户份额保持同时，单机价值量有望趋于提升。（2）CNC业务：安卓系消费电子业务有望稳步增长，智能家居、5G基站、新能源汽车打开广阔空间。（3）冲压业务：5G有望催化智能机等终端的电磁屏蔽件需求大幅提升。（4）充电器业务：并购领先的充电器厂商Salcomp，未来盈利能力有望提升。（5）结构件业务：HOVM和ODM客户有望驱动东方亮彩收入和盈利快速增长。

　　◆盈利预测、估值与评级。我们预计公司2019-2021年净利润为19.12、31.20和40.62亿元，当前750亿元市值对应20-21年P/E分别为24x和18x。公司未来目标是为消费电子、新能源汽车等领域的客户提供“材料——器件——模组”的一站式解决方案，内生优选方向，外延优选标的，上游布局材料，下游延伸模组是未来的四大重要方向。考虑到领益智造作为全球智能终端功能结构器件的龙头企业，未来有望保持快速发展，首次覆盖给予“买入”评级。

　　◆风险提示：客户集中度过高的风险、内部整合风险、汇率波动风险。