西南证券：特色原料药、中间体将迎来戴维斯双击

　　西南证券研究发展中心 分析师：朱国广（金麒麟分析师） 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn

　　 行情回顾：本周医药生物指数上涨 7.4 个百分点，跑赢大盘 2.3 个百分点，其中医疗服务涨幅最大约 9.2%，中药涨幅最小约 4.3%。

　　 疫情概况：自 2019 年 12 月湖北省武汉市首次出现新型冠状病毒（2019-nCoV）以来，截至 2020 年 3 月 6 日，国家卫健委收到 31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团累计报告确诊病例 80301 例，累计死亡病例 3073 例，累计治愈出院病例 5547 例，现有疑似病例 502 例。海外方面，截止 2019 年 3月 6 号，全球除中国外累计确诊患者 21366 例，其中韩国、伊朗、意大利、日本为重灾区，确诊患者数分别为 6767、4747、4680 以及 114 例；死亡病例共424 例，其中诶过死亡率最高达到 5.2%。 行业政策：1 ）国务院：深化医疗保障制度改革 ：推进医保基金与药企直接结算！2 ）第二版：新冠肺炎康复者恢复期血浆临床治疗方案 ：为进一步做好新冠肺炎康复者恢复期血浆临床治疗工作，对治疗方案进行修订，形成了《新冠肺炎康复者恢复期血浆临床治疗方案（试行第二版）》。3 ）第二批集采品种正式落地，下一个业绩巨头花落谁家？ ：整体来看，随着带量采购政策的持续推进，药品价格下降成为趋势，药企还需要做好充分的准备来面对激烈而残酷的竞争。4 ） 中国肝癌免疫治疗新时代 —卡瑞利珠单抗肝癌适应症正式获批：卡瑞利珠单抗治疗肝癌获批，领先布局，领先品质，领先获批。

　　投资策略：本周医药指数上涨 7.3%，领先于沪深 300 2.3%，各子行业中处于第 14 名；子行业看，原料药、器械等医疗服务较为强势，中药、商业较弱；从个股看，兴齐眼药（+46%）、九安医疗（+41%）、美诺华（+28%）涨幅居前，博瑞医药（维权）（-19%）、鱼跃医疗（-7%）、硕世生物（-6%）跌幅居前。从近周表现看，医药股等防御属性板块明显强势，长春高新、恒瑞医药等出现明显补涨；疫情相关个股，除口罩外出现一定幅度调整。 西南医药团队观点：2020年年医药度策略报告中，重点推荐的原料药、处于各子行业之首；上周周报《疫情全球蔓延，重点推荐出口为主的原料药》，原料药板块涨幅较大，其中美诺华（+28）、浙江医药（+19）、富祥股份（+15）。原料药、中间体板块很可能将迎来戴维斯双击，主要逻辑有二：其一疫情全球蔓延，影响印度、中国、日本等主要原料药供给国，但国内疫情控制好、2 月中下旬已全面复产。近日印度宣布限制 26 种原料药的出口、后期不排除限制出口范围进一步扩大，说明疫情很大程度影响印度的原料药产能；另外无独有偶，近期美国也宣布对进口中国的口罩、手套等防疫物质豁免关税。中长期看，出口为主的原料药价格上涨将是必然趋势；其二通过此次疫情压力测试，凸显国内通过 FDA、欧盟认证过的特色原料药、中间体在全球医药产业中的地位，过去被市场明显低估。国内拥有 29 家原料药、中间体公司，约 4000 亿市值、占医药板块市值比例约0.8%。从 PE 估值角度看，美诺华、山河药辅、亿帆药业等估值较低；从公司质地角度看，凯莱英、新和成、美诺华等较优；从原料药-制剂一体化角度看，美诺华、浙江医药、健友股份较优；从出口占比较高角度看，美诺华、凯莱英、药石科技出口比例较高。在当前时间点对医药逻辑再次思考、梳理，提出新医药观点，其中“新”字主要体现 4 点，新政策、新基建、新产能、新消费。1、新政策：此次疫情的爆发极大推动了工业企业对新药研发的关注。3 月 5 日国务院发布关于深化医疗保障制度改革的意见，进一步强调将临床价值高、经济性评价优良的药品等纳入医保支付范围。中长期来看，在重大民生领域的创新药研发和市场准入等方面，国家有望出台更多政策给予支持。《意见》中提出推进医保基金与医药企业直接结算，医药分销企业有望直接对接医保，通过缩短应收账款账期从而改善报表现金流，未来分销企业资金压力和财务费用将明显改善。2、新基建：此次疫情暴露了中小城市医疗资源严重不足。疫情过后，ICU 科室建设有望加大，这将带来监护仪、呼吸机等诊疗设备需求的增加。疫情期间，互联网医院可以减少患者去医院咨询和问诊，避免交叉感染，医药电商提供网上购药，网上医保对接。“互联网+医疗”大幅提高看病效率 ，未来医疗信息化产业有望爆发。3、新产能：国内 CDMO/CMO 企业具备人工成本优势，海外疫情爆发有望加速海外创新药外包订单转移到国内。我国作为特色原料药出口大国，疫情期间导致原料药生产和运输停滞，海外部分药企产品供应链被打乱。随着海外疫情的爆发，特色原料药供应有望短缺加剧，从而导致价格上涨。4、新消费。疫情爆发提高了民众对于预防传染病的意识，未来疫苗接种意愿有望提高。在研管线丰富、研发实力强的疫苗企业有望受益。静丙可有效提升人体免疫力，已经部分参与到了新冠肺炎疫情的救治工作中。血制品医疗需求比较确定，疫情对行业采浆供给有一定影响，目前渠道库存处于低位，未来行业有望持续较高景气。 基于上述逻辑，重点推荐：1）新政策，重点推荐恒瑞医药、药明康德，泰格医药等；2）新基建，重点推荐迈瑞医疗、理邦仪器、益丰药房等；3）新产能，重点推荐药明康德（合全药业）、凯莱英、美诺华等；4）新消费，重点推荐智飞生物、康泰生物、长春高新等。

　　 风险提示：行业政策变化或超预期，新产品上市进入或低于预期，产品放量或低于预期的风险。

　　1 当前疫情形势依然严峻 ，举国同心共克难关