长江宏观赵伟：财政现状及可能演化

　　报告摘要

　　财政现状：稳增长VS高赤字，财政支出既要“积极有为”，又要“厉行节约”

　　在疫情扰动下，经济阶段性承压；中央要求加大宏观政策调节力度，“积极的财政政策要更加积极有为”。2月21日政治局常委会提出，积极的财政政策“要更加积极有为”；23日会议进一步明确，“加大宏观政策调节力度”、“防止经济运行滑出合理区间”。近两月，先后推出了一系列财税政策，应对经济下行压力。

　　但与此同时，财政赤字率创出新高、收支的平衡压力进一步凸显。2019年一般财政呈现“短收超支”的局面，实际赤字率达到4.9%，创下数据记录以来的新高。其中，地方政府的财政短收更为明显，多数省份财政收入不及预算；政府性基金的收支平衡问题也较为突出。在财政“紧平衡”背景下，中央加强对2020年的财政支出管理，要求“厉行节约办一切事业”、“从严从紧管好财政支出”。

　　政府账本：“四本账”收支统筹，经济形势、房地产市场等密切影响财政空间

　　税收是预算内财政收入的主要来源，和经济密切相关，2007年后趋势性回落；近年来减税降费等政策扰动下，财政减收明显。政府共有“四本账”纳入财政预算，其中一般财政是政府的“主账本”，占预算总收入近6成。主要收入来源是税收，与名义GDP密切相关；2007年达到31%的增速高点后，伴随经济下行而趋势性回落。政策层面也会扰动财政收入，近两年减税降费影响最为显著。

　　政府性基金规模仅次于一般财政，受房地产市场影响较大，近两年回落明显。政府性基金是一般财政之外，最重要的预算资金来源，尤其是地方财政的有力支撑。其中80%以上的收入来源为土地出让金，和土地成交规模直接相关，受房地产市场显著影响。2017年以来，伴随房地产调控的收紧，收入增速回落。

　　可能演化：经济下行、地产拖累，财政空间受限；需关注多元化方式拓展财政

　　疫情影响下，税收收入或受到进一步拖累；房地产市场的不确定性，也对广义财政空间形成一定制约。中性情境下，名义经济增速或低于去年，对税收形成拖累；而房地产市场的回落，也会拖累政府性基金等广义财政收入。同时，近期的财税优惠，叠加去年减税降费翘尾影响，可能减少预算收入超过1万亿元。

　　资金调入、使用结转结余等预算内统筹举措，不宜过高期待；PSL、证金债等“预算外财政”发力，值得进一步关注。资金调入仅是财政“四本账”之间的再分配，并不会带来增量资金；财政结转结余资金，也存量不多。提高预算赤字率和专项债额度，或可带来1-2万亿元增量资金。多措并举打开“预算外财政”空间，如通过PSL和政策性金融加大重点领域的精准扶持，可进一步关注。

　　风险提示：

　　1. 宏观经济或财政政策出现大幅调整；

　　2. 测算方法的局限可能带来预测偏误。

　　报告正文

　　财政现状：稳增长加码VS赤字率新高

　　疫情扰动、经济承压，财政政策更加“积极有为”

　　疫情影响下，经济进一步承压；中央要求加大宏观政策调节力度，“积极的财政政策要更加积极有为”。2月21日政治局常委会提出，积极的财政政策“要更加积极有为”，相较于去年底中央经济工作会议“要大力提质增效”的要求，表述更为积极。23日会议进一步明确，“加大宏观政策调节力度”、“防止经济运行滑出合理区间”。2月以来，先后推出了一系列财税政策，应对经济下行压力，包括中央财政贴息、阶段性减免部分地区和行业的税收、大规模减免社保缴费等。

　　企业生产、居民消费、信用派生等经济行为，都具有较强的顺周期性；在“房住不炒”政策下，财政发力对逆周期调节的重要性更加凸显。通常而言，企业、居民、金融机构的行为大多是顺周期的，在经济下行过程中，通过相关经济主体来进行逆周期调节，效果往往具有不确定性。在传统周期下，通过放松房地产来托底经济，是较为有效的举措，但也带来了诸多负面影响。在如今“房住不炒”的政策指引下，不宜期待房地产市场的大放松。在这一背景下，积极的财政发力，对于逆周期调节的重要性更加凸显。

　　与此同时，财政赤字创出新高、收支压力凸显