CPI已处高位，货币政策应如何定位？

编者按：突如其来的新冠肺炎疫情打乱了经济运行的本来节奏，不可避免地会对经济社会发展造成较大冲击。疫情冲击考验我们化危为机的能力，应对疫情需要凝聚社会各方力量同舟共济、共克时艰。中国人民大学中国宏观经济论坛（CMF）组织内外部专家，针对“疫情背景下的经济增长与宏观政策”展开联合研究，力争为政府、企业和其他经济部门的决策提供有价值的经济主张和政策参考。中国网智库中国为本次线上讨论做专题报道。

问：当前CPI位于几年来的高位，这使得货币政策发力时受到掣肘，但是疫情对餐饮、旅游等行业的影响较为明显，其中的小微企业尤其需要加大逆周期调节的力度。在这样的两难情形下，货币政策应该如何定位？

中国人民大学教育部国家经济学教材建设重点研究基地执行主任、经济学院教授、中国宏观经济论坛主要成员陈彦斌：

2020年1月份的CPI同比涨幅上升至5.4%，连续4个月位于3%的目标值以上，也触及了2012年以来的最高水平。CPI涨幅出现了不断扩大的态势与上涨的压力。但实际上，本轮CPI上涨主要是受猪肉价格上涨叠加肺炎疫情的影响，与经济基本面不存在较大关联。从剔除食品和能源价格的核心CPI涨幅来看，2020年1月份的核心CPI涨幅仅为1.5%，连续16个月位于2%以下的较低水平。整体CPI与核心CPI走势出现了较为显著的分化趋势，对货币政策的制定造成了一定的困扰。

理论上看，货币政策的制定应着眼于核心CPI而非整体CPI。这主要是因为，包含食品和能源价格的CPI容易出现预期之外的大幅波动尤其是季节性波动，不仅容易扰乱公众的通胀预期，也容易对货币政策空间形成制约。从国际经验来看，美国和日本等发达经济体的货币政策实际操作均盯住核心CPI而不是整体CPI。因此，在当前我国经济下行压力加大的情况下，稳健的货币政策不应掣肘于整体CPI的上涨，而应坚持稳定经济的目标定位，积极应对当前经济下行压力。此次疫情影响下，餐饮、旅游等行业受到的冲击较大，因此，作为逆周期调节工具的货币政策更应该灵活适度，给予中小微企业更多的支持和帮助。

当然，我国猪肉价格上涨所引起的CPI涨幅扩大问题也不容忽视。2018年中国居民恩格尔系数是28.4%，农村居民恩格尔系数更是高达30.1%，中低收入群体的恩格尔系数则更高。相比之下，美国和日本分别仅为8.1%和18.2%。由此可见，食品消费支出在我国居民总体消费中的占比依然较高。近些年我国居民收入差距维持在较高水平，而且出现了中等收入人群的收入增速相对下滑的新现象。猪肉价格上涨会带动食品价格整体上涨，会在一定程度上增加中低收入人群的生活负担，因此需要经济政策积极应对。有效解决猪肉价格上涨的结构性问题需要财政补贴政策等针对性较强的其他经济政策激励生产来加以应对和实现价格稳定，而不能依靠总量调节为主的货币政策。

长江证券首席经济学家、总裁助理伍戈：

疫情冲击之下，为维持社会稳定、保障民生，同时实现我国既定的经济社会发展目标，货币政策更为积极在所难免。但是受多方因素掣肘，在总体宽松的同时，要注意把握力度与节奏，更多采用定向货币政策工具，提高货币政策的有效性。

一是为应对疫情的严重冲击，货币政策应该坚持稳健略宽松的取向。作为新中国成立以来传播速度最快、感染范围最广、防控难度最大的公共卫生事件，新冠肺炎对于短期经济的冲击几乎是不可忽视的。完成今年经济社会发展目标是硬约束。据测算，如要实现既定的GDP“翻番”目标，今年经济增速需达到5.5%左右。在一季度各行业普遍遭受重创的情况下，完成目标十分不易，需要宽松货币政策为之“护航”。本次疫情对民营和中小企业影响较为严重，而其则是吸纳就业的重要力量。因而，在疫情可能会对就业情况造成较大冲击的情况下，也应该采取稳健略偏宽松的货币政策来稳企业和稳就业。

二是需要把握货币政策宽松的力度和节奏，坚持适度宽松但避免“大水漫灌”。1月CPI物价同比大幅度上涨，预计在2、3月都很可能维持在高位。即便未来疫情逐渐消退，但由于当前基数较高，或许直到下半年通胀才会回到较低水平。货币宽松的幅度无疑需要考虑对物价的影响。同时，货币过度宽松容易导致房价大幅度上涨。近一年多来，中央一直对房价严格控制。为避免重走房价上涨的弯路，仍需坚持“房住不炒”定位，防止过量流动性推动房价上涨。

三是货币政策需要坚持定向调控、精准调控，合理运用政策工具。疫情对经济的短期冲击很大，但不同行业和领域的所受影响程度不尽相同。从行业来看，疫情对二、三产业冲击巨大，其中尤以餐饮旅游，交通运输等行业为甚。与大企业相比，中小企业当前复工率更低，承担风险的能力更弱，更需要政策支持。因此，货币政策操作要注重定向调控、精准调控，合理运用结构化货币政策工具，实现精准帮扶。例如，对于受创最大的服务业等行业，通过定向降准、专项再贷款、再贴现等货币政策工具，有效降低其融资成本；对于中小企业，可考虑根据不同地区疫情情况，对已发放贷款采取自动展期和下调放贷利率等措施，减少受疫情影响严重企业的融资压力。（责任编辑 蒋新宇）