央行12年来首降超额存准利率！银行间市场影响分析

原标题：央行12年来首降超额存准利率！银行间市场影响分析 来源：金融界网站

金融监管研究院

这次降息的是下图中政策利率中的0.72%，降到0.35%，总体而言预计会带动下周其他短期政策利率继续下行，包括OMO，MLF，最终引导20号LRP利率下行。但是最重要的存款基准利率保持稳定，因为太重要，不能轻易动。总体央行的货币政策工具箱里面还有很多动用选项，此次对超额存款准备金利率降息也是12年来首次。

商业银行的超储率一般1.3%到2.4%之间波动，四季度末最高在2%以上，总的超额准备金年度平均大约2.5万亿到3.8万亿之间，虽然相比于接近18万亿的法定存款准备金体量较小，但超额存准缺构成了银行间短期流动性源泉，包括债券交易结算，同业拆借，质押回购其实都是不同银行之间超额存款准备金的变化。

实际可以理解为银行间所有隔夜及以上的交易日终都需要消耗或增加超额存款准备金，同样还有客户发起的支付结算指令的执行也要日终体现为不同银行间的超额准备金变化。

下文/沧海一土狗

引子

4月3日上午，几家部委开了一个联合发布会，会上央行表态：

存款基准利率是利率体系的压舱石，调整时要考虑多方面因素，当前CPI明显高于一年期存款利率，同时还要考虑经济增长、内外平衡，以及利率太低是否加大货币贬值压力等。存款基准利率与老百姓关系更直接，作为货币政策工具可以使用，但要充分评估，考虑老百姓的感受。

债券市场降低存款基准利率的预期落空了，所以，整个债券市场走得十分疲弱，下午收益率又上了不少。

但是，临近傍晚，画风突变，央行宣布定向降准以及另一个重要决定：

中国人民银行决定自4月7日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。

于是，债券市场开始大量成交，十年国债活跃券190015从日内最高利率的2.6275%下行至最低的2.5425%，足足下了8bp。

市场之所以这么亢奋，不是因为定向降准（这个东西在国常会之后已经price-in了），而是因为央行降低超额存款准备金利率。

对银行间市场的意义

相当于降息操作执行了一半。为什么这么说呢？其实，我们可以对照美联储的降息操作。每次降息，他们会同时调降两个利率：一个是联邦基金目标利率（相当于我们的1天质押式回购利率），一个是超额准备金利率。

为什么要两个一块降低呢？如果超额准备金利率高于联邦基金利率，很多机构会选择把钱存在央行户头上，最终使得联邦基金利率高于超额准备金利率。所以，超额准备金利率不能高于联邦基金利率。

综上所述，市场有这样的共识：

超额准备金利率是利率走廊的下限。

这次央行宣布降低超额准备金利率37bp，相当于打开了利率走廊的下限，但并不等于降息37bp，因为央行并没有承诺把隔夜利率维持在0.35%的水平。十年国债只下了8bp左右，跟37bp的降幅还差得很远。

综上所述，央行此次操作紧扣“灵活适度”里的灵活——随时可以根据实际需要把隔夜利率引导下去，等形势好转了再拉回来。

对货币传导的意义

最近央行一直在引导LPR利率下行，支持实体经济，这对实体经济是一个好事。但是，这个操作也面临一个约束——银行的NIM（净息差，银行平均资产收益率和平均负债成本之差）不能无限度地压缩下去，银行还需要一定的NIM来消化不良贷款的，尤其在经济下行的情况下，这种诉求很强烈。

一方面，银行要支持实体经济；另一方面，银行需要足够的利润吸收不良贷款。市场把目光转向了银行的负债端，于是就有了降低存款基准利率的预期。但是，上午会议把这个预期证伪了，央行的意思是，考虑到老百姓的感受再等等看，轻易不动。

既然不能动存款基准利率，那么，央行降低超额准备金利率能降低商业银行的成本吗？并不能，如果把商业银行当作一个整体，它的负债来源要么来自于实体经济，要么来自于央行。但是超额准备金是商业银行对央行的资产，并非对央行的负债，调整它不能降低商业银行的平均成本。

那调整超额准备金利率有什么意义呢？在商业银行之间进行负担的再分配，支持中小银行。