清流|2008年金融危机始末：泡沫的形成与破灭

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最初，没有人意识到仅占金融市场一隅的次贷问题会引起一场全球性的金融海啸。

时间拨回至2007年4月，美国次贷危机已经付出水面。但在最初，美国监管机构却没有足够的警惕。在那个月的一次公开演讲中，时任美国财政部长亨利·保尔森（Henry Paulson）表示，次贷问题已经“基本得到控制”。一个月后，美联储前主席本·伯南克（Ben Bernanke）在美联储会议上表示：“我们预期次贷市场将不会给其他经济领域或金融系统带来明显的溢出效应。”

但最终，这场次贷危机的雪球越滚越大，最终酿造了一场罕见的的全球金融海啸。

这场风暴是如何发生的？

起因：金融系统的缺陷

故事从2001年开始说起。

从90年代到这个时候，美国刚刚经历了历史上最长的经济扩张周期。然而，“911恐怖袭击事件”的发生，迅速冲击了美国投资者的热情。为了应付可能发生的通缩和衰退，美联储迅速出手，接连降息，终于挽回了美国经济的局面。

持续降低的利率刺激了人们的购房热情，从90年代开始升温的美国楼市开始不断创新高。

“美国经济的危险被一种史无前例的房市繁荣掩盖了，这种繁荣部分上是由低利率创造的，而正是这种低利率帮助我们从 20 世纪90 年代末的科技泡沫破裂和“9·11”袭击之后的低谷中走了出来。房市泡沫的源头是次级信贷的膨胀，信用等级较差（或者说“次级”）的借款人获得了更多的贷款，将房屋拥有率推高到了一个历史性的水平。”事后，在2008年担任美国财政部长的亨利·保尔森之后在自传《峭壁边缘》中回忆道。

需要指出的是，保尔森提到的次级（Subprime）信贷，是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供贷款。从90年代开始，美国次级贷款交易数据不断飙升。1994年，美国次级贷款放款额仅仅是350亿美元（低于美国总贷款额的5%），而2005年达到惊人的6250亿美元（占美国总贷款额的20%），11年几乎翻了18倍。

美国经济学家艾伦·布林德（Alan Blinder）在解读2008年金融危机的著作——《当音乐停止之后》中提出，“这种爆发式的增长有两种可能的解释：要么是大量有信誉的次贷借款人突然凭空出现，要么是发放贷款的标准急剧下降。你说是哪一种呢？”

如果仅仅是次贷问题，还不至于后果如此严重。但美国金融机构将这些次级贷款打包成证券产品在市场上兜售，使得这一问题的风险被无限放大。2008年担任纽约联储主席、后来担任美国财政部长的蒂莫西·盖特纳在自传《压力测试》中指出，“次级贷款交易的中心是加利福尼亚、佛罗里达和其它一些所谓的沙漠洲，纽约虽然不是次级贷款交易的中心，但次贷业务的重心，即刺激贷款打包成证券出售给投资者却发生于此地。”

在美国五大投行的牵头下，包括美国政府赞助企业“两房”——房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mae）、以及无数金融机构均加入到这场狂欢中来。艾伦·布林德教授在著作中表示，银行在次级贷款和其他抵押贷款方面的不规范操作，金融机构将这些不良抵押贷款打包而成的、缺乏监管的证券和衍生品，加上数据评级机构给予了上述产品名不副实的过高评级，使得这些问题资产摇身一变成为市场新宠。

然而，加息周期的到来捅破了泡沫的逻辑。从2004年6月30日起，美联储开始加息，到了2006年6月，美联储基金利率已达到5.25％（直到2007年8月一直保持不变）。这意味着，许多次贷借款人再也无法承受更高的利息和利率，这些人开始拖欠贷款。

到了 2006 年第四季度，美国楼市开始回落。美国次级房贷的违约率直线上升，引发了一波丧失抵押房屋赎回权的大潮，也令次贷放贷人损失惨重。最终，这场危机直接席卷主要底层资产是这些次级贷款的华尔街。

正如著名投资人乔治·索罗斯（George Soros）当时指出的那样：“当前金融危机的显着特征是，它并非是由石油输出国组织提高油价等外部冲击引起的，而是由金融系统本身引起的。”

危机：席卷全球的金融海啸

“总的来说，我们美国人从20世纪90年代开始，一点一点地搭建起了一座脆弱的金融空中

楼阁，直到2007年金融危机爆发。”艾伦·布林德教授在《当音乐停止之后》中表示。

2007年2月7日，世界第三大银行汇丰银行（HSBC）宣布为其持有的美国次贷产品计提106亿美元的坏账准备。同日，美国第二大次贷放贷机构新世纪金融公司（New Century Financial）宣布2006年第四季度预计出现亏损。2007年4月2日，该公司倒闭。两星期之后，美国最大的储蓄贷款银行华盛顿互惠银行（Washington Mutual）承认，它的2170亿美元的贷款资产中有95%是次级贷款。

在2007年2月和2007年3月期间，超过25家次级抵押贷款公司陆续申请破产。