国信证券：论半导体国产化是持久战的四大理由

　　 半导体国产化是持久战 —— 四大理由

　　半导体不会长期受制于人，当然也不会快速国产化，“速胜论”和“必亡论”都不对，是持久战：

　　第一：全球半导体增速放缓，而中国半导体仍然高增长。

　　第二：中国市场需求大，国产化替代仍有 10 倍以上空间。

　　第三：制造工艺落后很多，7nm、5nm、3nm 需要长期研发投入。

　　第四：顶级芯片设计能力、架构、EDA 软件等中短期内还会受制于人。

　　 全球增速放缓 —— 全球半导体增速放缓

　　与市场的一贯理解的高科技行业的增长速度不同，全球半导体市场增速并不高。1999~2019 年，过去 20 年年间全球半导体销售额复合增速为 5.2%。过去 20 年、15 年、10 年、9 年、5 年、3 年全球半导体销售额 CAGR 分别为 5.2%、4.4%、6.1%、3.6%、4%、-0.3%。

　　 中国高增长 —— 中国半导体产业增速远超全球

　　1）中国半导体产业整体增速超过全球，设计产业增速更高。

　　2）国内代工制造需求增长速度超全球增速。

　　3）最近 7 年 A 股半导体公司收入增速都高于美股公司。

　　 10 倍空间 —— 若能替代全部进口， 国内半导体还有 10 倍以上空间

　　2018 年中国集成电路设计产业收入中只有 1763 亿元（251 亿美元）销售给国内，而 2018 年中国集成电路进口额 3121 亿美元，是国内自给的 12.3 倍。假如国内芯片设计公司的供给，能替代巨额进口的需求，那么国内芯片设计公司的市场还有超过 10 倍的空间。

　　 “卡脖子”是短板 ， 也是稀缺资源， 投资价值最大

　　国产化的第一步是先摆脱“卡脖子”，然后才是全方位国产化。从产业链角度看，半导体制造是我们的“短板”、是稀缺资源；从投资角度看，越是短板、越是稀缺资源，越有投资价值。

　　 产业属性决定，现在的龙头也是未来的龙头

　　半导体制造是大投入、长期积累的产业，成立 20 年的中芯国际、成立 15 年的华虹半导体已经在先进工艺和特色工艺领域有巨额资本投入和大量经验积累，是现在的龙头也是未来的龙头。

　　 投资建议

　　市场对芯片设计、半导体设备的认识已经很充分。而对半导体制造环节认识不够。2020 年是半导体制造的大年，我们继续推荐两大龙头：中芯国际、华虹半导体。

　　 投资风险

　　第一，重资产行业折旧影响利润，资本开支大，影响现金流。第二，来自全球的竞争。第三，贸易战加剧，导致无法购买设备。

　　投资摘要

　　上一篇报告中，我们论述“为什么半导体是一波大行情”，这一篇报告我们再度论述半导体大行情，半导体不会长期受制于人，当然也不会快速国产化，“速胜论”和“必亡论”都不对，是持久战：

　　第一：全球半导体增速放缓，而中国半导体仍然高增长。

　　第二：中国市场需求大，国产化替代仍有 10 倍以上空间。

　　第三：半导体制造工艺落后很多，需要长期大发展。

　　第四：高端芯片设计在长时间内还会受制于人。

　　关键结论

　　一、 全球增速放缓——全球半导体增速放缓。与市场的一贯理解的高科技行业的增长速度不同，全球半导体市场增速并不高。1999~2019年，过去20年年间全球半导体销售额复合增速为 5.2%。过去 20 年、15 年、10 年、9年、5 年、3 年全球半导体销售额 CAGR 分别为 5.1%、4.4%、6.1%、3.6%、4%、-0.3%。

　　二、 中国高增长——中国半导体产业增速远超全球。1）从季度、年度增速看，中国半导体产业整体增速超全球，设计产业增速更高。2）国内代工制造需求超全球需求（2019 年全球增 13.5%，中国增 21.7%）。3）最近7年A股公司收入增速都高于美股公司。

　　三、 10 倍空间—— 若能替代全部进口，国内半导体还有 10 倍以上空间。2018年中国集成电路设计产业收入中只有1763亿元（251亿美元）销售给国内，而 2018 年中国集成电路进口额 3121 亿美元，是国内自给的 12.3 倍。假如国内芯片设计公司的供给，能替代巨额进口的需求，那么国内芯片设计公司的市场还有超过 10 倍的空间。

　　四、 “卡脖子”的半导体制造短板，是稀缺资源，投资价值最大。半导体产业是涉及多方面的，所有环节在短期全部国产化是不可能的，国产化的第一步是先摆脱“卡脖子”，然后才是全方位国产化。从产业链角度看，半导体制造是我们的“短板”、是稀缺资源；从投资角度看，越是短板、越是稀缺资源，越有投资价值。

　　投资建议

　　产业属性决定，现在的龙头也是未来的龙头。半导体制造是大投入、长期积累

　　的产业，成立 20 年的中芯国际、成立 15 年的华虹半导体已经在先进工艺和特

　　色工艺领域有巨额资本投入和大量经验积累，中芯国际是中国大陆先进工艺的

　　龙头、华虹半导体是特色工艺龙头，现在的龙头也是未来的龙头。2020 年是半

　　导体制造的大年，我们继续推荐中芯国际、华虹半导体。

　　附录：

　　中芯国际深度报告：《 中芯国际-00981.HK-深度报告：半导体代工龙头，看好先进制

　　程 》20190916

　　华虹半导体深度报告：《 华虹半导体-01347.HK-后摩尔时代迎接汽车半导体红利 》

　　201810

　　全球半导体增速放缓 ，与 GDP 趋于同步

　　1999~2019 年CAGR为5.2%

　　2019年全球半导体销售额4098亿美元，1999年为1494亿美元。过去20年年间全球半导体销售额复合增速为5.2%。

　　全球半导体市场增速放缓