长安期货：需求回暖需时日 郑棉长期保持乐观

　　节前，随第一阶段贸易协议签署的宏观利好落地以及对春节过后需求复苏抱有乐观预期，郑棉主力合约自12840元/吨的低点反弹至2019年8月以来的高点14450元/吨，涨幅约12.5%；但突如其来的肺炎疫情使国内棉花市场以及整个大宗商品市场再次陷入被动状态，郑棉随即开始回落，节后甚至触及2016年5月以来的新低12130元/吨，跌幅约16.1%。后期郑棉方向随供需关系以及疫情发展起伏动荡，本文即从国内棉市供需关系以及近期热点事件出发，分析棉价后期走势。

　　一、热点事件—肺炎疫情

　　（一）2003年非典疫情下，棉价先涨后跌

　　图：非典期间棉花价格指数走势图 单位：元/吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　非典疫情发生时棉花期货（自2004年6月在郑州商品交易所挂牌上市）并没有挂牌上市，下面从棉花价格指数走势分析非典疫情对棉花价格走势的引导。这里将非典疫情分为三个阶段，第一阶段是2002年11月-2003年3月，是非典疫情发现到爆发的阶段以及被全球逐步认知的过程；对棉花等品种的利空作用并没有体现，期间棉花价格更多的是受到当年度减产以及2002-2003年国内农产品普遍涨价的利好影响下出现了大幅上涨，中国棉花价格指数328自2003年1月6日的11048元/吨上涨至13418元/吨，涨幅约21.5%。第二阶段是2003年3月-5月，是非典疫情爆发、确诊与死亡人数增加的阶段，期间对经济生活与大宗商品交易形成明显影响，需求受到一定程度限制，也因此棉花价格出现了下跌，中国棉花价格指数328跌至12136元/吨，跌幅约10%。第三阶段是2003年以后疫情得到有效控制，棉花价格走势导向回到供需基本面，棉花价格震荡寻底后出现反弹。

　　（二）新型冠状病毒肺炎疫情

　　1、两种疫情的异同

　　两者最基本的不同在于所属的经济周期不同。一个处于刚加入WTO后的加速发展阶段，当时我国棉纺行业增速拓展国外市场，纺织品服装快速出口增长，需求稳步回升。一个是处在逆全球化浪潮、国内经济艰难下行，棉纺织行业受国际贸易关系动荡起伏重创后的预期好转的阶段。对于疫情本身而言，新型冠状病毒传播与发展速度更加迅速，而春运返乡潮与交通运输四通八达也增加了新疫情防控难度。也因此，此次疫情对国内大宗商品市场的影响更大一些。

　　2、肺炎疫情利空影响或难保持持续性

　　事实上，节前棉价回暖以及节后棉价的止跌反弹，一方面来自于第一阶段协议顺利签署，市场对需求好转的预期，一方面来自于全球量化宽松政策支持给予大宗商品一定的底部支撑。不过，此次疫情对大宗商品需求也形成了较大的负面影响，尤其在棉纺行业市场情绪即将好转的情况下发生，无疑使行业再次面临压力。根据中国棉花网显示，部分家在内地的棉企负责人取消原计划2月初到疆计划，也有部分棉企负责人表示由于年前尚留有未加工籽棉量较大，会考虑在10号左右到疆计划开工事宜；纺织市场面临老订单难以及时完成与延迟交货的尴尬局面，而疫情的发展波及全球各国，为了防止疫情继续蔓延，部分国家已经分别采取了限制措施、并提升了风险等级，也因此我国新订单可能会面临转移到其他国家或推后的消极影响。即使国家给予政策支持、流动性支持，但企业开工延后以及流动劳动力返工受阻，叠加运输物流不畅，再次导致供需回暖受阻，尤其是在供应变化不大，而需求回暖的过程中，疫情的发生将拖累需求复苏的进程，并降低短期内大幅上涨的可能性。

　　但这些影响可能并不具有持续性，一般情况下纺企均存有20-40天的原料库存，因此，若开工前后疫情放缓，爆发期解除，则影响是不具有持续性的。

　　（三）肺炎疫情短期不解除或延后第二阶段协议谈判的时间

　　第二阶段协议仍是节后值得关注的热点。第一阶段协议顺利签署后进入执行阶段，中方采购美农产品的力度将会加大，这与疫情导致的需求疲软形成鲜明对比，协议签署虽一定程度上缓解了市场情绪，但供应的增加将一定程度上抑制棉价回升。而第二阶段贸易谈判是否会因疫情蔓延延迟等问题增加也将使得的不确定性大幅增加。

　　二、供应情况介绍与分析

　　（一）国内供应—2019年小幅减产，2020植棉意向走低

　　图：2000年以来我国棉花单产与产量 单位：公斤/公顷&万吨

　　资料来源：WIND，长安期货

　　图：2000年以来我国棉花供给情况 单位：千吨

　　资料来源：WIND，长安期货