日期：2020-02-15 20:54:52 作者：期货资讯 浏览：176 次
4月底到5月初，市场由流动性的扰动逐渐演化为汇率的冲击，构成了股指的大幅折返，以上证指数为例，从4月22日高点到最低点共下跌13%左右。随着贸易磋商的折返以及华为事件的发酵，A股在全球风险偏好收缩以及北上资金流出下完成了估值下挫。随着短期对于利空因素的充分反映以及下跌动能的不断消耗，市场进入5月份开始从流畅下跌，转为抵抗式下跌再到震荡筑底。从5月前三周IF、IH以及IC三大主力下跌周线跌幅逐步缩小，本周前四个交易日主力合约累积收涨1.44%、1.28%以及1.95%。本期民心品种我们主要探讨当前A股市场震荡筑底的驱动因素以及后续重点关注的宏观因子。
驱动因素：汇率维稳下的利空因素消化期
5月中下旬以来，在“汇率冲击”后，股指逐步开始从抵抗式下跌向阿尔法行情回归和震荡筑底转换，主要受到以下因素的催化：1）、对于上调关税以及美国对于华为制裁的利空冲击市场不断消化；2）、央行不断展示出当前阶段稳定汇率的信心，金融对外开放的基调得到了强化；3）、美国经济数据短期出现一定恶化，美元上行对于人民币带来的紧缩效应开始边际放缓。汇率因素是主要矛盾，在汇率出现阶段性稳定的背景下，市场的阿尔法行情回归特质开始逐步显现。
4月份市场逐步见顶的过程中，可以看到在监管收严的背景下，个股领先于指数开始调整，随后发酵为指数的调整。而5月份中旬以来，在市场估值下挫后，市场开始围绕着以自主创新以及涨价题材为代表的个股进行布局，活跃度开始逐步企稳修复。市场开始围绕着国内的政策方向进行布局，在科创板加速推进的背景下，由贸易战衍生的“自主可控”和“涨价”主题为代表的阿尔法行情特征显著。
图：人民币汇率与估值的运行具有明显的相关性
图：A股上涨下跌个股数占比与上证指数
关注焦点：汇率冲击后内外部政策的反馈
在形成汇率冲击后，需要关注内部的政策反馈。从中国央行数位高级官员的表态来看，稳定汇率预期相对坚决，加速对外开放的基调得到强化。在美联储的货币政策并未明确转鸽的基础上，货币政策难以在总量上宽松超预期。当前阶段延续此前的基调以“结构性去杠杆”为主。而在接管包商银行进行“打破刚兑”的过程中，注重流动性的对冲，使得资金的冲击形成跨市场传染的概率较低。整体上来看，稳定汇率预期下，叠加MSCI A股扩容落地，外资流出开始边际上放缓，对于市场的冲击在逐步减小。国内其它政策主要以减税降费，以及科技产业与区域经济协同为主。因此国内经济基本面处于1季度触底反弹后的折返期，经济对冲政策的蓄力期。
图：关税问题的发酵使得美国5月PMI数据快速回落，发达国际共振恶化
图：制造业的加速恶化叠加CPI的韧性使得“类滞胀”风险再度显现
外部政策反馈而言，在中美博弈相对升级后，由于中国金融市场向海外的传导，此前美股波动率亦有抬升，形成了对于美股尤其是科技股的压力。贸易问题的发酵从经济数据上开始反馈至美国，从5月份PMI等数据来看，新订单等分项快速恶化，表明制造业体系加速恶化，基本面上的压力对于美国货币政策和美元指数的施压开始逐步酝酿。而近期由于对于欧美基本面担忧的恶化，美债收益率曲线开始加速倒挂。从宏观经济的层面来看，贸易前景的恶化使得欧美经济基本面共振恶化。
图：美国收益率曲线倒挂近期进一步恶化
图：美国4月PMI数据——新订单大幅恶化
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