供需环境边际转差 但价格下行空间有限

（原标题：供需环境边际转差 但价格下行空间有限）

摘要：

1.钢厂利润处于低位，焦炭现货估值偏高，焦煤现货高估；

2.短期内炼焦煤供应依然偏紧；

3从被动减产到主动复产，焦炭供需环境边际转差。

01

钢厂利润处于低位，焦炭现货估值偏高，焦煤现货高估

从黑色产业链利润分布的情况来看，节后钢材价格的大幅下挫使得钢材利润一度处于盈亏线附近，目前利润仍处于低位。相比较而言，焦煤价格相对坚挺，部分地区价格甚至逆市上扬，焦煤生产端利润仍维持较高水平。焦炭价格虽然保持平稳，但由于炼焦煤价格上涨，导致炼焦利润小幅收缩，但仍高于钢材利润。因此，从利润分布的角度来看，焦煤现货价格仍高估，而焦炭现货价格相对高估。

春节后，在钢材下游需求几乎停滞、运输不畅、钢厂订单萎缩的情况下，钢材价格大幅下挫，利润大幅压缩，甚至接近盈亏线。且库存压力巨大，钢厂检修意愿强烈，产能利用率持续下滑，日均铁水产量也持续下移。而部分钢厂虽有检修意愿，但由于缺乏检修团队及相关人员，检修被迫延迟。截至2月28日，全国高炉产能利用率73.2%，较春节前下降4.09个百分点，247家钢厂日均铁水产量206.42万吨，较春节前下降17.32万吨，降幅7.74%。随着疫情的持续缓解，下游需求启动并持续改善，钢厂生产情况有望好转。虽然目前钢厂的生产经营在一定程度上受到疫情的影响，但产能利用率并未大幅偏离往年的运行轨迹。从往年的情况来看，3月份钢厂产能利用率以及日均铁水产量提升幅度有限。因此，从焦煤焦炭需求的角度来看，未来一个月或稳中向好，但改善幅度有限。短期内来看，钢厂检修仍有扩大的可能。

02

短期内炼焦煤供应依然偏紧

由于春节放假因素，国内不同煤矿生产情况会出现分化，部分煤矿为了保障煤炭供应依旧会持续生产，另有许多煤矿会减产乃至停产。从煤炭产量的季节性上看，春节所在月份的煤炭产量会大幅下降。由于原煤数据缺乏1、2月份的单月产量数据，我们用1~2月份的平均产量数据测算，发现，1~2月份原煤平均产量较正常月份下降15%左右，由此可以推断春节所在月份的原煤产量减量幅度将大于15%。从炼焦煤精煤产量的季节性上可以看出，除个别年份外，春节所在月份炼焦煤精煤产量减量幅度超过20%。

今年节后，由于疫情的原因，人流物流受到限制，煤矿复产受到影响。虽然部分持续生产的煤矿加大生产力度保障煤炭供应，部分煤矿也积极寻求复产，但复产的进度仍旧受到很大影响。同时，由于动力煤在生产以及运输上对炼焦煤具有一定的挤出效应，炼焦煤受到的影响更大。节后，市场普遍反应缺少低硫主焦煤。由于原料的结构性紧缺，部分地区的焦化厂不得不大幅度限产。从目前的情况来看，由于疫情的缓解，加上国家督促复工的政策，煤矿复产正在有条不紊的进行当中，低硫主焦煤供应紧张情况有所缓解。但目前煤矿距离全面正常生产仍有一定的距离，国内炼焦煤供应尤其是低硫主焦煤供应仍然偏紧。

在进口方面，澳大利亚和蒙古为中国主要的炼焦煤进口国，且其出口的炼焦煤以低硫炼焦煤为主，有效的补充了国内低硫主焦煤的供给。虽然目前澳洲炼焦煤进口较为顺畅，但澳洲进口焦煤仍面临着45~60天通关时间的限制，远水难解近渴。根据部分贸易商的反馈，近期印度对澳洲炼焦煤的需求大幅改善，在一定程度上分流了部分发往中国的澳洲炼焦煤。对于蒙古炼焦煤来讲，原定于3月2日的关口开放延长至3月15日，且仍有进一步延期的可能，短期内对国内的供给补充极为有限。因此，虽然供应情况在持续改善，但短期内炼焦煤供应尤其是低硫主焦煤供应仍将偏紧。

从库存上看，节后炼焦煤库存快速下降，下游钢厂焦化厂库存快速消耗，煤矿端库存也大幅下行。随着炼焦煤供应的改善，炼焦煤库存降速放缓。但下游库存尤其是独立焦化厂炼焦煤库存仍偏低，补库的意愿及动力均较强。因此，从整体上看，炼焦煤的基本面在黑色中仍偏好，虽然边际上已经转差，但距离供需对比情况逆转仍需时日。

虽然疫情短期内影响炼焦煤的供应节奏，但长期来看，炼焦煤供需受到的影响均较为有限。从全年来看，炼焦煤仍将维持供过于求的格局，详见永安期货2020年年报：煤焦——估值下移，供需逆转，价格承压。

03

从被动减产到主动复产，

焦炭供需环境边际转差