棕榈油行情分析及套利策略

　　本周以来，棕榈油价格出现了较大的下滑，主力合约盘面价格一度跌破6300元/吨的位置，市场由此担心棕榈油价格的走势是否已经出现翻转。在我看来，棕榈油价格仍然处于上升趋势之中，当前棕榈油价格出现了大幅回调，主要受到了几方面因素的影响。

　　一是棕榈油价格此前出现了快速的上涨，早期的多头积累了较大的盈利，在接近6500元/吨的位置有不少多头选择平仓获利了结，这使得5月合约的持仓量出现了较大下滑；二是西马南方数据显示马来1月1日-10日产量下滑幅度过低，仅同比下滑1.47%，市场担忧马来减产是否能够延续；三是印度和马来西亚政府间摩擦加剧，印度政府私下警告棕榈油进口商不要从马来西亚采购，这条消息对一部分交易者造成了恐慌。这些因素可能会在短期内加剧市场价格的波动，但是都不足以扭转当前棕榈油价格的趋势。此前市场因为预期东南亚棕榈油供需缩紧而不断推动价格的上涨，之后马来西亚减产、印尼B30生物柴油的实行都一一落地，在当前缺少新的消息面的刺激情况下，棕榈油价格陷入了高位的震荡格局，但是这并不意味着棕榈油的供需状况就发生了改变，1-3月东南亚棕榈油仍将面临持续性的减产，在马来西亚棕榈油库存下降趋势出现拐点之前，棕榈油价格都不会发生彻底的扭转。

　　一、马来棕榈油产量继续削减

　　近期虽然市场出现较多利空的声音，但本质上对棕榈油的供需状况都影响较为有限。首先是西马南方的减产数据，本身西马南方的数据波动就极为频繁，1-10日的产量变化并不能明确马来减产数量就此有所减少，我们可以追踪此前10年马来棕榈油产量的环比变化，可以发现在过去十年里，1-2月的棕榈油环比产量都出现了较大的下滑，而在16年这种大的减产年份里，马来1月棕榈油环比减产更是达到了19.27%。在正常年份1-2月马来棕榈油产量环比下滑都较大的情况下，西马南方当前的数据指引并没有太大的参考意义。

　　我们根据历史数据的统计来看，在经历1-2月的连续减产后，3月产量通常有较大的恢复，但这也仅是在2月产量基础上做的上调，本身依然处于较低的水平。马来棕榈油产量通常要进入4-5月才能达到一个较为可观的数值，全球棕榈油的消费高峰往往是斋月前一个月的时间，2020年的斋月时间要早于往年，4月24日将进入斋月，这意味着3月下旬棕榈油的消费需求就会开始上涨，马来4月的棕榈油出口量将出现明显上升。2016年斋月时间在6月，马来棕榈油出口量在5月出现了大幅的上涨，在今年减产叠加印尼消费增长的前提下，棕榈油价格有望从3月再次出现较大上涨。

　　二、印度植物油需求依然强盛

　　对于印度抵制马来西亚棕榈油进口来说，对市场影响更是甚小。根据SEA的数据统计，印度食用油库存在12月初仅为151.1万吨，要低于去年同期68万吨。印度对植物油的进口依赖决定了棕榈油仍是食用消费的主体，在减少对马来棕榈油进口的前提下，印度增加从印尼的进口将成为不可避免的结果。这将会导致印尼的出口价格升高，使得其他国家转向马来进口，印度的政策变动只会调整棕榈油的全球贸易流向，而不能减少棕榈油的消费需求。我们可以从航运公司数据看到，马来1-10日的出口量环比上升20%以上，这意味着马来的棕榈油需求依旧十分旺盛。而在春节过后，随着气温的回暖，中国对棕榈油的消费也将逐渐升温，进口可能会再次走强。

　　印度炼油协会（SEA）数据显示：2019年11月，印度食用植物油进口量环比大幅下滑17.7%至1,096,424吨，创近5个月新低，同比仅增2%。由于进口减少，印度11月植物油库存总量继续显著下降，环比大幅下滑15%至151.1万吨，创近5年新低，同比降幅高达31%。进口减少直接反应在港口库存上。当月印度港口库存环比大幅下降26%至88.1万吨。而排灯节之后终端消费有所放缓，当月流通库存上升6.8%至63万吨。据SEA统计，印度每月的食用油消费量约为190万吨（即以30天为标准库存），而目前151.1万吨的库存相当于可以满足印度国内约24天的消费需求，库存处于5年同期最低水平。从港口库存结构来看，棕榈油仍占据绝对地位，占比高达65%，豆油、葵油的占比分别为18%和17%。