申银万国期货：PTA空单持续持有 2月份PTA期货投资策略报告

　　2月，PTA预计大幅累库。疫情影响下，纺织服装消费增速预计进入负值区间，织造行业复工延迟以及下游聚酯工厂开工进一步回落，PTA供应压力明显。

　　核心因素评定表：

　　1、2月份操作策略

　　1）、单边操作

　　单边策略方面，我们推荐的是逢高做空PTA05策略。主要的逻辑在于，疫情影响下，原油及PX成本端下跌，使得PTA估值下行，另外PTA供应将逐步宽松，导致PTA加工费仍有压缩空间。

　　如果盘面给出超过600元/吨的加工费，那么可以适当入场空单。

　　至于目标点位，由于超过220万吨的PTA装置加工单吨变动成本在180-200元/吨左右，加上折旧等费用，大致在100元/吨左右，实际上大型厂家可承受的加工费用不到300-400元/吨。

　　2）、跨品种操作

　　延续空PTA多原油的策略，由于原油一手1000桶，PTA一手5吨，按照货值配比，大致比例为20手PTA配1手原油。由于大量的PTA PX新装置投产在即，必将导致PTA-原油产业链利润压缩，空PTA多原油的头寸是对PTA加工利润的锁定，赚取利润压缩带来的盈利。

　　3）、套保操作建议

　　2月份，PTA厂家可选择持续卖空套保，锁定产品售价。

　　2、行情分析

　　1）、关键数据表

　　资料来源：申万期货研究所

　　2）、图解行情

　　2020年1月份，检修的装置有：嘉兴石化150万吨1月17日消缺短停；扬子石化35万吨停车转产；海伦石化120万吨12月25日至1月9日检修；独山能源110万吨1月13日消缺16日恢复；逸盛大连225万吨12月29日检修，1月25日附近重启；川能化学12月29日检修，计划2月中旬重启；珠海BP110万吨1月2日-15日停车检修。月均负荷在85%左右，国产PTA量预计在350万吨。

　　2019年12月起，聚酯产能修正至5832万吨。

　　由于春节期间聚酯工厂集中检修，装置开工率下滑。1月份聚酯开工率平均80%，2月份预计降至65%

　　1月份聚酯产量预计在396.2万吨，2月份预计聚酯国产量375万吨。

　　2020年1月，PTA装置部分检修，一定程度减轻了累库压力。但随着恒力石化(行情600346,诊股)四号线250万吨新装置投产，以及聚酯装置检修大幅减产、检修，未来2-3月份累库压力依然较大。

　　PX方面，2019年持续累库，进入2020年，有新增浙石化200万吨PX装置投产，后续仍将是累库过程。

　　2月份，由于日韩等地PX装置集中检修，预计进口量相对下滑。