光期农产品：2019年7月棕榈油报告解读

　　报告略微利多 后市逻辑在于高产能否被消化

　　近期马来西亚棕榈油局（MPOB）发布了19年7月月度供需报告，马棕油产量和出口均高于预期，最终库存意外下降，幅度超出预期，报告略微利多。

　　马棕油如期进入了产量高峰期，产量没有大问题，后期市场的主逻辑将是高产量能否消化？如何消化？目前市场有两大消费端，一是出口一是生物柴油。考虑到生物柴油政策没有大的变动且原油价格不高，生物柴油消费绝对量预计仅能略好于去年。因此，出口还是关键，重点关注印度、中国的采购量，关注马来和印尼棕油价差、马棕油与美豆油价差结构对马棕油出口的影响。

　　国内方面，棕榈油到港严重推迟，8月船期计划到港70万吨，目前仅到港9万吨。再叠加油厂豆粕胀库，油厂开工率保持低位，豆油产量和库存均下降，油脂总供给量下降。需求旺季背景下，油脂供需格局改善，棕油期现价格向进口成本逼近（马棕油9月船期到港成本约4900元/吨，印尼棕榈油9约到港成本4770元/吨）。后期重点关注进口成本、国内油脂消费及棕榈油到港情况。此外，还需要关注油脂价差对需求结构的影响。

　　一、MPOB报告内容

　　近期马来西亚棕榈油局（MPOB）发布了19年7月月度供需报告。报告显示，马棕油7月产量和出口都出现增长。具体如下：马棕油7月产量173.8万吨，环比上涨14.5%，同比涨15.64%；出口148.5万吨，环比上涨7.41%，同比上涨23.17%；国内消费32.2万吨，环比上涨23.48%，同比上涨1.97%；最终，期末库存239.2万，环比下降1.32%，同比增长8%，连续第六个月下降。

　　作为参照，路透、彭博及CIMB预测预期7月末库存增长2%至247万吨。

　　马棕油产量和出口均高于预期，最终库存意外下降，幅度超出预期，报告略微利多。

　　二、MPOB报告解读

　　和USDA供需报告一样，MPOB供需报告也出人意料，预期利空，结果利多，市场表示心很累。

　　具体来说：

　　一是产量利空。根据数据，马棕油产量如期季节性增产。仅一个月，马棕油产量就从年内最低值增加到年内最高值，产量恢复速度非常很快。分州来看，马来半岛和沙捞越地区产量环比增幅达两位数，沙巴相对滞后，产量环比增幅仅个位数，这主要与降水差异有关。7月产量数据证明了今年三季度马棕油产量是没有问题的，季节性增加的概率非常大。印尼油棕树年龄结构比马来更合理，印尼产区降水也好于马来，可以推断，印尼棕榈油产量也处于高产期。因此，三季度棕榈油产地的主逻辑将是高产量能否消化？如何消化？

　　二是出口好于预期。整个7月，马来棕油-印尼棕油的价差处于高位，价差结构不利于马棕油出口。但即便在这种情况下，马棕油出口仍实现了环比和同比的上涨，反映了需求国需求强劲。分国别看，六大主要进口国中，印度、日本和巴基斯坦等进口增加，中国、欧盟、美国等进口下降。受厄尔尼诺影响，印度油籽产量下降，迫使油脂进口量增加，印度高进口还将持续一段时间。

　　三是生物柴油消费处于高位，但同比增幅有限。马棕油7月国内消费量为32.2万吨，年内第二高，历年同期最高。马棕油的国内消费分为两部分，食用消费和生物柴油消费。去年下半年马棕油加大了生物柴油搀兑比例，导致马棕油国内消费激增，同比平均增幅月27%。今年政策延续，马棕油生物柴油消费量继续保持在高位，但很难达到去年的增幅，预计平均同比增幅在2%左右。

　　总的来说，马棕油如期进入了产量高峰期，产量没有大问题，后期市场的主逻辑将是高产量能否消化？如何消化？目前市场有两大消费端，一是出口一是生物柴油。考虑到生物柴油政策没有大的变动且原油价格不高，生物柴油消费绝对量预计仅能略好于去年。因此，出口还是关键，重点关注印度、中国的采购量，关注马来和印尼棕油价差、马棕油与美豆油价差结构对马棕油出口的影响。

　　国内方面，棕榈油到港严重推迟，8月船期计划到港70万吨，目前仅到港9万吨。再叠加油厂豆粕胀库，油厂开工率保持低位，豆油产量和库存均下降，油脂总供给量下降。需求旺季背景下，油脂供需格局改善，棕油期现价格向进口成本逼近（马棕油9月船期到港成本约4900元/吨，印尼棕榈油9约到港成本4770元/吨）。后期重点关注进口成本、国内油脂消费及棕榈油到港情况。此外，还需要关注油脂价差对需求结构的影响。

　　三、MPOB报告图表