国泰君安期货：郑棉中长期慢牛可期

　　全球减产预期升温

　　受新冠肺炎疫情影响，郑棉在2月3日跌停随后展开反弹修复，2月17日受蝗灾影响涨停。郑棉短期仍受到复工比例偏低制约，中长期慢牛可期。

　　蝗灾关注度提升

　　近期起源于东非的蝗灾正快速蔓延，伊朗、巴基斯坦、印度也受到威胁。索马里、巴基斯坦等国已宣布进入紧急状态，市场开始关注蝗灾对棉花主产区印度、巴基斯坦的影响。据联合国粮农组织分类，对蝗虫预警监测会有：冷静(Clam)、警惕(Caution)、威胁(Threat)、危险(Danger)几个等级；进一步的蝗虫灾害会有爆发(Outbreak)、高潮(Upsurge)、瘟疫(Plague)等几个级别。目前非洲索马里蝗灾已进入高潮状态，东非棉花总体产量占全球比例较小约为1%，其他地区处威胁、危险预警状态。

　　目前巴基斯坦信德省、印度古吉拉特邦处危险预警级别，两国其他地域处威胁预警状态。印度、巴基斯坦棉花种植时间主要是在6月及之后，北部种植时间最早能到3月，两国产量占全球总体比例29%，北部产量占全球7%。如果3月蝗灾肆虐至巴基斯坦、印度北部，则会影响印巴北部的棉花种植。如果6月、7月蝗灾持续肆虐至巴基斯坦、印度全境，则可能影响近3成全球棉花产量。目前专家表示，蝗群迁入中国可能性不大，关注蝗灾行进路线。

　　历史上，棉花种植期印巴蝗灾盛行时对棉花产量是有一定负面影响的。参考最近一次蔓延到巴基斯坦、印度的重大热潮级别的蝗灾要追溯到1993年夏天，该次蝗灾自1992年冬天在非洲红海平原繁衍迁徙，1993年夏天到达印度、巴基斯坦中南部交界处，该区域形成下代繁衍区，1993/94年度巴基斯坦、印度棉花产量分别下降至11.18%、9.05%，单产分别下降7.72%、10.13%。

　　下游复工比例偏低

　　新冠肺炎疫情自春节前开始引起市场广泛关注，春节期间发展成为全国性疫情事件。短期疫情动态是驱动行情的重要变量，对下游复工、终端消费、出口均有一定负面影响，目前下游复工比例不佳。春节后国储轮入承接部分短期需求，但在期货反弹后，国储成交下降，部分对冲疫情对消费的不利影响。

　　截至目前，下游整体复工比例不足3成，且复工企业对防疫结果需要担责，导致到岗人员数量偏低，各地政府疫情管控仍较严，复工企业目前接单困难，复工后也难复产，下游对棉花原料需求不强。据悉，河南、河北部分纺企因本地工人较多，已部分开工。江苏、浙江外地工人较多未到岗导致大部分仍未复工，局部地区复工预计要在2月底甚至3月之后。

　　储备棉轮入低位支撑较强，但反弹后支撑趋弱。储备棉节后增量轮入对低位的郑棉期货形成显著支撑，由常规7000吨挂牌量逐步增加到2月10日18000吨，数日成交率100%，但上周成交率明显降低至3成以下，预计郑棉再次下跌储备棉轮入仍能体现支撑作用。

　　若3月后下游复工程度较好，则下游消费受损或更容易恢复，若下游复工战线再拉长，则消费受损不容易恢复，下游复工情况取决于各地防控措施严厉程度。在疫情得到较好控制下，随着3月、4月传统旺季来临，乐观情形下预计复工、下游需求料在3月开始逐步恢复。

　　郑棉挂钩美棉

　　郑棉后市难以走出独立行情，以跟随美棉期货走势为主，2020年中国采购美棉或达到75-85万吨，美棉期货走势相对坚挺。近期美国全国棉花委员会调研结果显示美棉2020/21年度种植意愿明显下降，印度新棉MSP政策下国家收购加速，达到历史收储量高位水平，折算收购棉价70美分/磅以上，这些因素亦对美棉期货形成支撑。

　　2月16日美国全国棉花委员会公布调研数据显示：预计2020/21年度美棉种植面积1300万英亩，同比下滑5.5%，其中陆地棉1280万英亩，同比下滑5.6%，长绒棉22.4万英亩，同比下滑2.4%。NCC专家分析棉花相对大豆、玉米比价略偏低是种植面积下降的主要原因。按照13.8%的弃耕率水平、单产848磅/英亩来测算，美国2020/21年度棉花收获面积1120万英亩，产量预计1980万包，折431万吨，USDA2月预估2019/20年度美棉产量437.7万吨，减产幅度1.5%。