王汉锋：无需对市场中期表现过度悲观 看好新经济主线

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 王汉锋

　　本篇报告中我们回顾20世纪全球最大的三次疫情，即1918年“西班牙流感”、1957年“亚洲流感”、1968年“香港流感”的疫情情况、传播以及对经济和股市的影响，并总结对当前市场的启示。

　　当前疫情传染性强、在中国目前的致死率高于普通流感，其对海外地区依据不同体系的社会治理能力、医疗体系完备性、政策应对空间等因素带来不同程度的考验。

　　我们的基准情形是其全球范围的影响可能会介于2003年非典及1968年香港流感之间，对中国外需影响可能部分类似2008年金融危机冲击下海外需求按下“暂停键”。疫情海外升级将通过需求及供给两条线影响中国，不过中国疫情控制领先海外，当前市场估值偏低，政策潜力仍较大，我们认为无需对市场中期表现过度悲观。短期配置“纯内需”应对海外疫情升级，中期我们继续看好“新经济”主线，短线波动提供低吸机会，中国消费升级和产业升级依然是值得投资的中长线趋势。

　　新冠疫情在中国初步得到控制但海外升级，全球市场波动

　　本篇报告中我们回顾20世纪全球最大的三次疫情，即1918年“西班牙流感”、1957年“亚洲流感”、1968年“香港流感”的疫情情况、传播以及对经济和股市的影响，并总结对当前市场的启示。

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　　疫情概况

　　上述三次全球疫情都是传染性强、涉及地区广、全球累计致死大致规模都在一百万或以上的大疫情；疫情从爆发、达到顶峰、到逐步平息，都经历了半年以上甚至长达两年以上的时间；从演进的波次上看，首次爆发到后续演进可能都经历了两波冲击；西班牙流感当时可能主要靠陆地交通、军队调动等传播，而后两次疫情随着交通方式的发达和多元化，全球范围传播更快；致死率方面，西班牙流感致死率相对较高，后续两次疫情虽然传染性强但致死率大幅降低；医疗技术提升、疫苗技术的发展等因素越来越重要。

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　　经济影响

　　这些疫情对经济的冲击都叠加了同期其他因素的影响因而难以确切区分开，不过三次疫情对经济的冲击可能是依次递减的。1918年西班牙流感对经济冲击可能较大，研究文献显示当时美国经济增长阶段性下滑可能达10个百分点；1957年的流感叠加当时为应对通胀而进行的政策紧缩的影响，阶段性降速也较为明显。我们查阅到的美联储部分文献对当时衰退的描述基本没有提到疫情的影响，可能是疫情对经济冲击并非最主要的原因，有文献研究显示当时疫情对美国GDP影响大概在1个百分点左右，后续在政策支持下经济快速恢复；而1968年由疫情产生的影响可能更小，虽然同期经济也逐步回落，但更多是受其他如政策紧缩等因素影响。2006年世界银行一篇总结分析疫情的经济影响的文章[i]估算在疫情影响的当年，在温和（类似1968年疫情）、中等（类似1957年疫情）、严重（类似西班牙疫情）的三种情形下全球当年GDP受到的影响分别在0.7、2.0、4.8个百分点，其中发展中国家因受治理能力、医疗体系完备性等因素制约，受疫情冲击可能要大于发达国家。

　　[i] Evaluating the Economic Consequences of Avian Influenza， World Bank，

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　　股市表现：疫情造成负面冲击，低估值能提供缓冲

　　美国股市在1917年已经大幅回调，在西班牙流感在美国演进的1918年股市总体平稳，1918年底至1919年上半年一度大涨；1957年底美股回调约20%，当时可能同时受到疫情及经济衰退的共同影响，后续随经济复苏而快速恢复；1968年美股也受到疫情冲击，但后续持续的回调则主要受当时经济周期的影响，其中回调幅度大部分都来自估值的贡献；当时疫情首发地香港，股市在前一年受经济大幅放缓影响已经大幅回调，在疫情爆发当年反而表现平稳，在经济复苏后大幅反弹。

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　　总结

　　当前疫情传染性强、目前在中国致死率高于普通流感，对海外地区依据不同体系的社会治理能力、医疗体系完备性、政策应对空间等因素可能带来不同程度的考验，我们的基准情形是其全球范围的影响可能会介于2003年非典及1968年香港流感之间，对中国外需影响部分类似2008年金融危机冲击下海外需求按下“暂停键”，后续动态仍需高度关注。