专题报告：关于天然橡胶价格的周期性研究

　　1）天然橡胶价格具有鲜明的周期性，其产生原因是天然橡胶生长周期长，供应弹性小于需求弹性，当需求发生变化时，供应很难及时发生相应的变动,从而造成供需错配。

　　2）天然橡胶的一轮完整周期中包括一个牛市和一个熊市。最新的这一轮周期中的牛市从本世纪初开始至2011年年初结束；熊市则从2011年开始，目前国际天然橡胶价格处于这轮熊市的尾端。

　　3）天然橡胶需求的爆发往往需要一个庞大欠发达经济体的高速发展，也就是一个“风口”。21世纪前10年中国就是这个风口。但随着中国经济发展由“高速”换挡为“中高速”，风口作用也在弱化。在下一个风口（印度）出现前，全球天然橡胶需求未来将维持3%左右的温和增长。

　　4）在综合考量了开割面积和单产因素之后，我们预测2018-2019年，全球天然橡胶产量仍将以4%-6%的较高速度增长。2020年，产量增速将回落到与需求增速相近的水平。2021年开始，产量增速逐渐小于需求增速，但当年供应仍将大于需求。2023-2024年左右，产量增速进一步下降甚至可能负增长，全球天胶供需格局将被彻底扭转。

　　5）国际天胶价格在2018-2019年将继续寻底的过程，有可能跌破10000元大关；2020年起；随着供应增速的回落，胶价也将企稳；2021年，胶价将逐渐进入上行通道；2023年后，新一轮橡胶牛市又将开启。

　　文 |施潇涵 信达期货化工研究员

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　　前言

　　天然橡胶是一种具有明显周期性的大宗商品，其一轮完整的周期中包括一个牛市和一个熊市。从图1可以看出，最新的这一轮周期中的牛市从本世纪初开始至2011年年初结束；熊市则从2011年开始，目前国际天然橡胶价格处于这轮熊市的尾端。

　　一般认为，天然橡胶价格之所以具有鲜明的周期性特征主要由其生产的周期性决定；但我们认为，虽然生产起到的决定性因素不容置疑，但是下游需求同样对天胶价格的周期性起到非常重要的作用。此外，天然橡胶是一种全球性商品，虽然我们使用了沪胶的K线图，但是我们不能局限于国内的生产和需求情况；中国的天胶生产量只占全球总量的7%，使用量尽管占全球总量的40%，但其中将近一半也是用于出口轮胎。因此，我们必须立足于全球视野来研究天胶的周期性问题。

02

　　天然橡胶价格周期性的产生原因

　　天然橡胶价格周期性产生的原因主要是天胶供应弹性小于需求弹性，当需求发生变动时，供应很难及时发生相应的变动,从而造成供需错配。从表1可以看出，21世纪初橡胶的这一轮牛市可以分为两个阶段。

　　第一阶段：1999-2007年，全球天然橡胶需求量增加了352万吨，但生产量却只增加了321万吨，库存由281万吨下降到164万吨。

　　第二阶段，2007年全球爆发严重经济危机，在此冲击下东南亚产胶国出现大面积砍伐橡胶林的现象。但2009年起，由于4万亿投资的刺激，全球天然橡胶需求增长在中国的带动下快速回升。受制于开割面积，天胶生产量却不能快速跟上，因此导致了之后两年胶价的暴涨。

　　2011年-2017年，全球天胶需求量只增加了215万吨，但生产量却增加了288万吨，库存也由156万吨翻了一倍达到339万吨，供应过剩导致了熊市的来临。下文将回溯历史并从需求和供应两方面来详细论述天然橡胶周期产生的原因。

　　天然橡胶是全球四大工业原料之一，主要用于轮胎生产；与汽车制造、物流运输以及基础设施建设等产业有着非常密切的关系。换句话说，天然橡胶需求的好坏与宏观经济的发展情况紧密相关。经过计算，我们发现2000-2016年全球GDP增速和天胶消费增速的相关系数高达0.84（请见图2）。

　　我们认为当一个经济体较为成熟发达时，其经济增速也会逐渐放缓。从图3可以看出，2000-2017年。美国GDP增速都较为温和，基本在3%以内。我们由此也可以推算出美国对天然橡胶消费的增长大致也是较低的。

　　全球天然橡胶消费的大幅提高往往需要一个风口，也就是一个庞大欠发达经济体的高速发展。21世纪的前十年，中国就是这个风口。2000-2011年，中国GDP保持8%以上的高速增长，天然橡胶消费量由不到150万吨大幅上升至400万吨左右，全球天胶消费在同时期也保持较高的增长速度（除了金融危机时期）。