证券Ⅱ行业：下调投保基金缴纳比例，减少证券公司经营成本

　　核心观点：

　　2020年3月6日，证监会下调投资者保护基金上缴比例（占营业收入比）。将A类、B类、C类、D类证券公司，分别按照其营业收入的0.5%、0.6%、0.7%、0.7%的比例缴纳2019年度证券投资者保护基金，2020年缴纳比例参照执行。

　　据中国证券投资者保护基金公司统计数据，截至2019年12月31日，投资者保护基金整体余额为754.70亿。全年新增筹集88.70亿元，其中：交易经手费24.26亿元，证券公司上缴基金22.64亿元，利息收入（包括基金存款及贷款利息）39.16亿元等。

　　证券公司年度缴纳投保基金金额约为25~30亿元。据中国证券投资者保护基金公司统计数据，证券公司一般于每年1月及10月缴纳一次投资者保护基金。其中10月缴纳上半年投保基金，1月缴纳去年下半年投保基金。2017-2018年年度缴纳金额为30.70亿元、23.56亿元。2019年上半年缴纳（10月上缴）10.15亿元。其中AA类3.36亿元，A类2.91亿元，BBB类2.16亿元，BB类0.63亿，B类0.41亿，CCC类0.56亿元，CC类0.08亿，C类0.05亿，D类0.00亿。

　　下调缴纳比例预计可减少证券公司年度缴纳金额约10-15亿元。据中国证券业协会统计，全行业2019年上半年实现营业收入1789.41亿元，全年3604.83亿元。（1）以2019年营收测算，新规下2020全年应缴投保基金降幅约40%-50%。（2）基于前述2017/2018年缴纳情况，我们判断每年可减少证券行业经营成本10-20亿元。（3）对上市券商而言，本次由于高评级券商原上缴比例已较低，因此本次下调对中信/国君/海通/华泰/招商等龙头并无影响，对于原较低评级的中小券商，A类投保基金降幅33%~50%、B类降幅60%、C类降幅72%。

　　交易量放大和政策推进创新预期是板块的最大催化剂。我们看好行业政策创新和监管环境变化带来业绩提升的α收益，也看好市场活跃带来的券商β收益。当下市场热度已超同期，而龙头公司2020E整体PB估值1.2-1.5倍（中信存在一定程度溢价），较去年同期低20-30%，处于底部区域。我们看好券商板块α和β共振投资机会，建议关注龙头企业：中信证券（600030.SH）/（06030.HK）、中金公司（03908.HK）、华泰证券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）、国泰君安（601211.SH）/（02611.HK）、海通证券（600837.SH）/（06837.HK）、东方财富（300059.SZ）、招商证券（600999.SH）/（06099.HK）等。

　　风险提示。市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期等。